tp下载最新版本|比特大陆上市了吗

确认新CEO及首次上市失败，比特大陆成立5年后的危机与未来 …-腾讯云开发者社区-腾讯云

EO及首次上市失败，比特大陆成立5年后的危机与未来 …-腾讯云开发者社区-腾讯云全栈程序员站长确认新CEO及首次上市失败，比特大陆成立5年后的危机与未来 …关注作者腾讯云开发者社区文档建议反馈控制台首页学习活动专区工具TVP最新优惠活动文章/答案/技术大牛搜索搜索关闭发布登录/注册首页学习活动专区工具TVP最新优惠活动返回腾讯云官网全栈程序员站长首页学习活动专区工具TVP最新优惠活动返回腾讯云官网社区首页 >专栏 >确认新CEO及首次上市失败，比特大陆成立5年后的危机与未来 …确认新CEO及首次上市失败，比特大陆成立5年后的危机与未来 …全栈程序员站长关注发布于 2022-06-30 09:49:511.3K0发布于 2022-06-30 09:49:51举报文章被收录于专栏：全栈程序员必看全栈程序员必看2013年，两位联合创始人创立比特大陆，应该少有人能预料到凭借比特币的火爆，总部位于北京的比特大陆迅速成为了全球最大的矿机公司和仅位于海思排名第二的中国IC设计设计公司。然而，2017年比特币的分叉以及政策的影响让比特币经历了多轮的暴涨暴跌，危机也同时靠近依赖比特币的比特大陆。 今天，比特大陆宣布王海超担任公司CEO，去年9月提交的IPO申请失效并明确聚焦在数字货币和人工智能芯片以及基于此的产品和服务。那么，比特大陆两条腿走路的策略能帮其走出困境吗？ TB1Haq_N4TpK1RjSZFKXXa2wXXa.png5年多来比特大陆的两次“危机” 2013年，吴忌寒与詹克团在北京共同创办了比特大陆，比特币在当年底首次突破1000美元。不过，2014因为安全性受到质疑比特币狂跌，让比特大陆在成立不久后就首次面临危机。危机最终被化解，2015年到2017年，比特大陆一路高歌，营收从1.37亿美元增至25.18亿美元，年复合增长率为328.2%。 根据商业咨询公司弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）的数据，按2017年收入计，比特大陆是全球最大的基于ASIC的加密货币矿机公司，占全球74.5%的市场份额，远高于排名第二和第三的嘉楠耘智的6.2%和亿邦科技4.5%的份额。 TB1UPK7N8LoK1RjSZFuXXXn0XXa.png获得市场地位和营收的同时，危机也再一次靠近比特大陆。2017年，比特币分叉，出现了比特币现金（BCH）。2018年，比特币现金在再度出现分叉争议。同年，美国证交会至少四次否决了包括比特币在内的加密货币ETF交易申请。 伴随而来的是比特币2018年几轮的暴涨暴跌。此时，关于比特大陆上市的传闻也越来越多。9月26日，比特大陆在香港联交所官方网站上载A1招股文件，正式启动香港联交所主板上市计划。不过，由于2015年到2017年矿机销售收入分别占比特大陆总营收的78.6%、77.3%、89.9%，比特币或者说数字货币的未来直接决定着比特大陆能否成功上市。 Coinbase数据显示，比特币价格2018年初超过16000美元，到了11月，比特币跌破4100美元，单周最大跌幅近38%。由此引发的“矿难”让部分中小型矿场无奈将矿机转卖清盘，部分小型比特币矿场的矿机废弃之后如小山一般堆在院子里，甚至被人按照废铁的价格称斤来卖。 TB1jy_iNZfpK1RjSZFOXXa6nFXa.png2018年年末，对比特大陆上市不利的消息接连传出。Coindesk爆料称，比特大陆2018年第三季度亏损达5亿美元。裁员消息也备受，据一名核心离职员工透露，比特大陆高峰期有3000多名员工。HR透露裁员只允许保留30%-50%的人力预算，裁员比例高达50%-70%。之后，矿场关闭和关闭国外办公室的消息也接连爆出。 除此之外，还有两位联合CEO出现分歧的传言。传言称吴忌寒更加希望研发新矿机，重仓比特币现金，发展区块链，詹克团则希望在AI领域有所发展。到了2019年1月，有消息人士透露比特大陆即将任命新CEO，接替公司联合创始人吴忌寒和詹克团。 消息人士表示，詹克团和吴忌寒的潜在继任者是王海超，后者目前担任比特大陆的产品工程总监，但在12月开始的过渡期内，他已经接任了联席首席执行官的部分工作。 管理层人员以及业务的变动无疑降低了比特大陆IPO的成功率。1月24日，港交所副主席李小加在达沃斯世界经济论坛上曾表示，无论是矿机业务还是人工智能业务，包括比特大陆在内的三家加密货币矿机厂家均不能满足“上市适应性”。 3月26日，比特大陆的内部信（内部信全文参考文末）让外界对比特大陆的变动有了更清晰的了解。内部信透露出了四个重要信息：第一，宣布组织架构调整，王海超担任公司CEO；第二，比特大陆将聚焦数字货币和人工智能芯片以及基于此的产品和服务；第三，比特大陆现金充足供应链运转正常，新产品的销售业绩逐月上升；第四，IPO申请将失效，未来会在合适的时间重新启动上市工作。 比特大陆的内部信证实了CEO的变动以及明确了未来的聚焦的两大领域，但也同时也表明比特大陆在成立5年多之后，又一次面临着巨大的挑战。对于任何一家公司而言，大规模的裁员本身就是一项艰难的抉择，外界对裁员规模的惊讶程度越高，裁员公司本身就愈加痛苦。 只是，目前的痛与改变能让比特大陆顺利度过难关迎来新的高峰吗？ 新任CEO王海超是谁？ 关于比特大陆新任CEO，内部信只是表示，王海超曾在比特大陆多个部门担任过负责人，在公司2017年供应链产能极速扩张的过程中做出了重大贡献，工作成绩优异。至于王海超具体担任过哪些部门负责人以及更多的细节则并未提及。 雷锋网注意到，在比特大陆的招股文件中，董事及高级管理层中并没有王海超。这也并不奇怪，有报道称，王海超毕业于北京清华大学，2010年至2017年供职于专注于数字电视，多媒体和通信领域的芯片设计和应用的中天联科（Availink），担任过软件程序员和产品经理等。如果这一消息属实，王海超加入比特大陆的时间还未超过两年。 除了官方提及的王海超在2017做出了重大贡献，还有哪些原因让董事会决定让他担任公司CEO也并不清楚。另外，根据此前透露比特大陆上任新CEO的知情人士的消息，王海超继任首席执行官职位后，詹克团和吴忌寒将不再干涉公司的日常业务活动，但仍将对重大决策做出最后决定。 结合内部信的信息，比特大陆业务方面将聚焦在数字货币和人工智能芯片以及基于此的产品和服务，管理方面下放权限，为的是快速响应市场变化。本质上，这是为了解决两位联合创始人在某些问题上不意见不一致的问题，但最终的结果到底会如何，在看到成效之前，没有人能做出准确的预测。 两条腿走路的战略能否成功？ 除了管理者，战略对于一家公司的重要性也不言而喻。回到比特大陆聚焦的业务，比特币价格今年以来都在4000美元之下，比特币现金也保持在一年多来低价区间。再加上政策的监管，以及市场经历了暴涨暴跌后，参与者的态度将更加谨慎。还需看到，在数字货币市场，比特大陆还需要面临更加激烈的竞争。 TB1PamHgTZmx1VjSZFGXXax2XXa.png相比比特币面临的不确定因素以及更加激烈的市场竞争。AI芯片市场市场同样巨大，市场不充分的竞争也让比特大陆有更多机会。2015年，詹克团就已经发现深度学习计算芯片是一个新的机会。2017年第二季度比特大陆推出首款AI芯片，这是继谷歌TPU之后全球又一款专门用于张量计算加速的ASIC芯片。2018年第一季度，比特大陆推出第二代AI芯片，10月，比特大陆又公布了其终端AI芯片。 比特大陆不仅入局了安防市场，还开展了与政府的合作。今年1月28日，比特大陆与福州市签署合作“城市大脑”备忘录，据悉双方将在2019年展开全面合作。另外，比特大陆的下一代AI芯片BM1684即将投片，搭载新一代AI芯片的服务器也将于今年第四季度推向市场。 TB1_6q_NVYqK1RjSZLeXXbXppXa.png比特大陆数字货币和人工智能芯片两条腿走路的战略已经确定，但雷锋网(公众号：雷锋网)认为更关键的是两个领域产品的资源共享。在内部信中，有这样一句话“我们还将芯片、硬件和软件各研发资源线全部拉通，数字货币和人工智能产品共享拉通之后的研发资源。”这透露出的关键信息是此前相对独立的芯片团队将会更好的协作，从研发开始减少两个业务线之间内部不必要的竞争，这也表明比特大陆对于两大战略没有明显的偏重。 雷锋网小结 从2013年成立，2014年的比特币的安全问题让成立不久的比特大陆就面临巨大考验，2015年到2017年营收的高速增长让人多人认识了比特大陆，然而2018年的比特币下跌以及年末接连传出的负面消息让不少人对比特大陆的前景感到担忧。如今，新CEO王海超上任，公司战略也明确为数字货币和AI芯片。很难说比特大陆经历痛苦时期做出的改变一定能够成功，但数字货币和AI都是未来的重要方向，前景广阔。并且，比特大陆还有不容忽视的ASIC芯片的设计能力以及与产业链良好的合作关系。 至于重启上市的问题，至少需要等到新任CEO和新战略让市场和投资人看到比特大陆满足“上市适应性”。这不是目前最关键的问题，度过艰难期抢占AI芯片市场才是比特大陆最重要的事情。 附： 比特大陆3月26日题为《聚焦算力芯片，让人类数字世界更加美好！》内部信全文： “比特大陆”的比特，是计算机信息表示的最小单位，是构建人类数字世界的基石。让人类的数字世界越来越美好，是比特大陆创业之初的愿景。 值此比特大陆五周年之际，我们重新审视了公司的业务、组织结构和管理机制，并做出了相应的业务调整：聚焦在数字货币和人工智能芯片以及基于此的产品和服务；成立了蚂蚁矿机、算丰芯片、AI算力、蚂蚁矿池、BTC.COM、自营算力等业务线。我们下放了管理权限，快速响应市场变化，更好地为客户服务。我们还将芯片、硬件和软件各研发资源线全部拉通，数字货币和人工智能产品共享拉通之后的研发资源。这样，各项目和产品的投入、交付和质量得到了更好的保障。同时，工程师也可以在不同的产品线得到更大的锻炼和成长。 董事会任命王海超担任公司首席执行官，王海超曾在比特大陆多个部门担任过负责人，在公司2017年供应链产能极速扩张的过程中做出了重大贡献，工作成绩优异。詹克团继续担任公司董事长，吴忌寒继续担任公司董事。两位创始人不忘初心，同舟共济，合力并进，共同把握公司的战略方向。 2月，我们发布了第二代7nm芯片BM1397，能效比低至30J/TH，较上一代产品节能约28.6%。搭载BM1397的蚂蚁矿机新品S17和T17将于近日量产。下一代AI芯片BM1684即将投片，搭载这款芯片的SA5服务器将于今年第四季度向市场交付。与基于BM1682芯片的SA3服务器相比，SA5的性能将再有数倍提升。目前，主流人工智能算法厂家都已经在我们的BM1682和BM1880芯片上面跑通了他们的算法和应用。 我们的这一轮IPO申请将于近日失效。但是，上市的过程让公司更加透明和规范。目前，公司拥有充足的现金，供应链运转正常。随着新产品的推出，销售业绩开始逐月上升。公司拥有强大的人才储备，调整之后的研发组织也更加高效，我们一定能够开发出更加具有市场竞争力的产品。按照Frost & Sullivan研究显示，比特大陆已经是中国第二大和全球前十大无晶圆厂芯片设计公司。未来，我们会在合适的时间，重新启动上市工作。 过去五年，公司准确地抓住了数字货币和人工智能这两个市场机会，建设起了坚实的芯片设计能力。未来三五年，数字货币与区块链行业的市场空间将更大，人工智能算力的市场空间同样也是巨大的。两个巨大的市场会在未来三五年叠加在一起，高性能、低功耗算力芯片是其共同的基础，而这正是我们的核心竞争力所在。我们将心无旁骛，集中所有人力、物力、财力和文化力在数字货币和人工智能这两个市场：聚焦算力芯片，让人类数字世界更加美好！ 2019年是比特大陆人勤练内功、力拼业务的一年。我们对未来充满信心！让我们一起共同努力，再创辉煌！ CEO：王海超 联合创始人：詹克团、吴忌寒 2019年3月26日 发布者：全栈程序员栈长，转载请注明出处：https://javaforall.cn/101022.html原文链接：https://javaforall.cn本文参与 腾讯云自媒体分享计划，分享自作者个人站点/博客。 原始发表：2021年7月3，如有侵权请联系 cloudcommunity@tencent.com 删除前往查看硬件开发比特币数字货币区块链本文分享自 作者个人站点/博客 前往查看如有侵权，请联系 cloudcommunity@tencent.com 删除。本文参与 腾讯云自媒体分享计划  ，欢迎热爱写作的你一起参与！硬件开发比特币数字货币区块链评论登录后参与评论0 条评论热度最新登录 后参与评论推荐阅读LV.关注文章0获赞0相关产品与服务区块链云链聚未来，协同无边界。腾讯云区块链作为中国领先的区块链服务平台和技术提供商，致力于构建技术、数据、价值、产业互联互通的区块链基础设施，引领区块链底层技术及行业应用创新，助力传统产业转型升级，推动实体经济与数字经济深度融合。产品介绍2024新春采购节领券社区专栏文章阅读清单互动问答技术沙龙技术视频团队主页腾讯云TI平台活动自媒体分享计划邀请作者入驻自荐上首页技术竞赛资源技术周刊社区标签开发者手册开发者实验室关于社区规范免责声明联系我们友情链接腾讯云开发者扫码关注腾讯云开发者领取腾讯云代金券热门产品域名注册云服务器区块链服务消息队列网络加速云数据库域名解析云存储视频直播热门推荐人脸识别腾讯会议企业云CDN加速视频通话图像分析MySQL 数据库SSL 证书语音识别更多推荐数据安全负载均衡短信文字识别云点播商标注册小程序开发网站监控数据迁移Copyright © 2013 - 2024 Tencent Cloud. All Rights Reserved. 腾讯云 版权所有 深圳市腾讯计算机系统有限公司 ICP备案/许可证号：粤B2-20090059 深公网安备号 44030502008569腾讯云计算（北京）有限责任公司 京ICP证150476号 |  京ICP备11018762号 | 京公网安备号11010802020287问题归档专栏文章快讯文章归档关键词归档开发者手册归档开发者手册 Section 归档Copyright © 2013 - 2024 Tencent Cloud.All Rights Reserved. 腾讯云 版权所有登录 后参与评论00

比特大陆启动港股上市，半年净赚7亿美元背后毛利率连年下降_金改实验室_澎湃新闻-The Paper

比特大陆启动港股上市，半年净赚7亿美元背后毛利率连年下降_金改实验室_澎湃新闻-The Paper

比特大陆启动港股上市，半年净赚7亿美元背后毛利率连年下降

澎湃新闻

09-27 12:42

9月26日晚，全球最大的加密货币矿机公司比特大陆科技控股公司在香港联交所披露了招股书。这也意味着目前三大加密货币矿机公司均启动了上市步伐。

全球最大的加密货币矿机公司比特大陆终于要上市了。9月26日晚，比特大陆科技控股公司（下称“比特大陆”）在香港联交所披露了招股书。作为全球最大的基于ASIC的加密货币矿机公司，比特大陆市场占有率高达74.5%。此前，位居行业老二和老三的嘉楠耘智和亿邦国际已分别于5月中旬和6月底向港交所提交了招股书。比特大陆2018年上半年收入28.45亿美元，比上年同期的2.74亿美元增加了936.6%。比特大陆成立于2013年，它的主营业务包括加密货币（包括比特币、以太坊等）矿机销售、矿池运营、矿场服务、自营挖币等业务。其中，矿机销售收入占到了总收入的94.3%。矿机业务的核心是ASIC芯片的前端及后段设计，这是加密货币矿机产品开发的主要环节。所谓ASIC芯片，是一种专为特定目的设计并可以高效率执行特定功能而制造的芯片，而我们熟知的CPU、GPU等通用芯片则可以执行多种功能。2017年开始，比特大陆开始进军AI（人工智能）领域，专注于AI ASIC芯片设计和AI硬件开发。不过，截至今年6月末，比特大陆在AI领域的布局尚未形成明显的收入贡献。两位联合创始人：技术+金融詹克团和吴忌寒在2013年10月联合创办了比特大陆，目前两人共同担任公司的联席董事会主席兼联席首席执行官，共同负责公司整体策略规划及业务方针。詹克团现年39岁，吴忌寒则更小，现年32岁。除了两位创始人，比特大陆的其他高管年龄也均不超过40岁。根据招股书，比特大陆施行A股B股不同投票权架构，即A类股每股1票，B类股每股10票。拟上市公司股权结构清晰，控股权由比特大陆的两位创始人詹克团和吴忌寒掌握， 共超过56%，其中詹克团持股36%，吴忌寒持股20.25%。詹克团被称为比特大陆的“技术大脑”，拥有近15年集成电路行业的管理及营运经验。他在2001年获得山东大学电子信息科学与技术专业学士学位，2004年获得中国科学院微电子研究所微电子与固体电子学专业硕士学位。他曾在6个月时间就开发出比特币第一代矿机，能效远超同行，打下了比特大陆的业界基础。在创办比特大陆之前，詹克团曾于2007年8月至2013年9月在北京数字太和科技有限责任公司担任研发部总监及集成电路部经理，负责各种集成电路产品的设计及市场推广。2004年8月至2007年7月，詹克团担任清华大学信息技术研究院的研发工程师。吴忌寒的工作背景则偏向于市场和金融，他在2009年7月获得北京大学金融学及心理学专业学士学位，具有多年加密货币行业的经验积累，对市场有着深刻了解。在创办比特大陆之前，吴忌寒在2009年6月至2010年8月担任北京尊盛投资咨询有限公司的分析师，随后于2010年10月至2013年4月担任北京盛世宏明投资基金管理有限公司的投资经理。值得一提的是，在比特大陆3名独立非执行董事中，包括搜狗公司首席执行官王小川和北极光创投创始人邓锋。比特大陆近三年收入情况（单位：百万美元）。上半年营收增长近10倍，净利润逾7亿美元近年来，比特大陆的收入和利润均出现了大幅增长。2018年上半年，比特大陆收入28.45亿美元，比上年同期的2.74亿美元增长了936.6%；2018年上半年，比特大陆录得净利润7.43亿美元，比上年同期的0.83亿美元增长加了794.8%。不过，在收入和利润获得高速增长的同时，比特大陆的多个指标呈现出下滑态势。比如，比特大陆2016年、2017年、2018年上半年的毛利率分别为54.5%、48.2%、36.2%，呈逐年递减态势。比特大陆2016年至2017财年的大规模业绩增长源自于其在2015年比特币寒冬时提前布局S9系列矿机，适时把握住了市场机遇。目前，比特币又见寒流，新一轮布局的挑战和机会再度来临。根据招股书，IPO的首要融资目的是提高加密货币挖矿ASIC芯片及区块链应用的研发能力及扩大再生产，其次是用于提高AI ASIC芯片及AI应用的研发能力及扩大生产。 比特大陆的矿机产品。成为中国的英伟达？比特大陆同样希望拓展芯片业务，做中国的英伟达。目前研发出的AI芯片可以作为深度学习的张量计算加速处理器，适用于人工神经网络的训练，细分方向是图像识别、人脸识别以及大数据分析。除此之外，亦发展设备端计算芯片、算法和开发平台。但同时，比特大陆面临多方面的压力与挑战。招股书中用近50页篇幅详细列示了多项风险因素。例如：可能面临的创新乏力、存货占比上升、比特币储量收缩等风险。以市值最高的比特币和以太币来看，比特币/比特币现金的主力矿机产品发布于2016年3月，至今已过去近3年，而新一代产品发布于本月，市场接受度如何尚无法衡量。而以太币目前以DIY显卡挖矿为主，受制于技术原因，矿机化性价比并不高。且比特大陆的以太币矿机发布至今不满半年，尚在使用上一代的28纳米技术，虽先入为主，但护城河效应有限。比特大陆的主营业务是矿机销售，存货为矿机成品及原材料。根据财务报表，自2015年起矿机销售收入占总收入由78.6%持续上升至2018年上半年的94.3%。存货占资产总额的比例却由2016年的16.4%上升至2018年上半年的28%。相应的，比特大陆对存货的减值拨备比率由2017年的20%升至2018年上半年的30%；最新的存货周转天数达到了列报以来的最低值72天，但是否能抵御存货风险尚无法判断。 综合财务状况表。由于比特币自身的属性，数量有限且每四年产量减半，到2040年比特币总数将不会再增加。为持续增加挖矿粘性，比特大陆主导了新产品比特币现金。然而，区块链作为一个以去中心化为主要特征的开放网络，比特大陆很难以一己之力将主力货币由比特币转换为比特币现金，即使公司近两年在推广上不遗余力——自购比特币现金（上图中其他金融资产额飙升）并将两位创始人的比特币转换为比特币现金。但从比特币与比特币现金内存池未确认交易体积来看，比特币现金的用户数量仅为比特币的3.3%-10%，新币种替换的设想尚且任重道远。(本文来自澎湃新闻，更多原创资讯请下载“澎湃新闻”APP)

推荐文章：

7个要点看懂比特大陆 | 招股书深度解读 - 知乎

7个要点看懂比特大陆 | 招股书深度解读 - 知乎首发于斑斓之书切换模式写文章登录/注册7个要点看懂比特大陆 | 招股书深度解读狗哥投资、比特币、以太坊请加私人号，带领韭菜们入群吃肉（ID：jojo_baijin）备注：知乎文章来源： 区块链Truth，作者：贺树龙继嘉楠耘智、亿邦国际之后，矿机厂商比特大陆也在9月26日晚间向港交所递交了招股书。比特大陆成立于2013年，由现年39岁的詹克团和现年32岁的吴忌寒联合创立。比特大陆以制造和销售比特币矿机起家，目前是全球最大的基于ASIC芯片（为特定用途而设的集成电路）的加密货币矿机公司。比特大陆的收入主要来源于矿机销售、矿池联运、矿场服务、自营挖矿四大业务。2017年和2018年上半年，比特大陆的营收分别为25.17亿美元、28.45亿美元；2017年和2018年上半年，比特大陆的净利润分别为7.01亿美元、7.42亿美元，调整后净利润（不包括股权激励费用及可换股可赎回优先股的公允价值变动）均为9.52亿美元。比特大陆综合损益表IPO前，詹克团旗下基金持有比特大陆36%的股权，吴忌寒旗下基金持有比特大陆20.25%的股权。作为比特大陆的前两大股东，詹克团和吴忌寒持有的股份均为B类股，投票权是A类股的10倍。招股书还显示，自成立以来，比特大陆共完成三轮融资：2017年8月融资5000万美元；2018年6月融资2.9亿美元；2018年8月融资4.4亿美元。此前有媒体分析，比特大陆上市后市值可能高达300亿美元。照此计算，詹克团和吴忌寒的股份将值108亿美元和60亿美元。比特大陆的2594名员工，平均每人会贡献近8000万人民币的市值。长期以来，矿机厂商和交易所一起站在数字货币和区块链行业的制高点上，赚的盆满钵满。而比特大陆，更是所有矿机厂商和交易所里最赚钱的那一个。眼下，世界各国对于炒币、挖矿各有不同程度的理解和监管，矿机生意可谓仍然游走在灰色地带。此前分别在5月和6月提交了招股书的嘉楠耘智和亿邦国际，上市还未见进展，来势汹汹的比特大陆能过关闯将吗？我们拭目以待。为了让读者更好地了解比特大陆，区块链Truth（ID:chaintruth）对其招股书里的精华信息做了以下整理：1. 矿机市场份额占比超7成比特大陆向咨询公司“弗若斯特沙利文”支付了78万人民币佣金，后者接受委托向其提供了一份内容详尽的报告。根据报告，截至2017年12月31日，全球基于ASIC的加密货币矿机市场的前三大营运商分别为比特大陆、嘉楠耘智、亿邦国际，按收入计算，三者的市场份额分别为74.5%、6.2%、4.5%。三个中国厂商赚走了这个市场85%的钱。招股书援引的市场数据有意思的是，嘉楠耘智的招股书里，市场份额（全球比特币挖矿市场）是按算力计算的，比特大陆仅为60%、嘉楠耘智高达19.5%、第三名仅为6%；而在亿邦国际的招股书里，市场份额（全球比特币BPU市场）按算力计算，比特大陆为64.5%、嘉楠耘智为16.7%、亿邦国际为10.9%。三家矿机企业，为了凸显自己可谓费尽心机。2. 牛市1年狂卖400万台矿机2015年和2016年，比特大陆分别卖出了23万和26万台矿机，2017年上半年也只卖出了18万台矿机，赶上了2017年末至2018年初的大牛市后，比特大陆在2017年下半年和2018年上半年分别卖出矿机144万台和256万台，累计400万台！矿机售价也随着牛市水涨船高，2015年、2016年、2017年比特大陆比特币/比特币现金矿机的平均售价分别为463美元、767美元、1231美元。在销售方式上，比特大陆的主要渠道是官网直销，2017年27%的客户付款是以加密货币的形式支付的。在最好的光景里，三大矿机厂商纷纷快马加鞭、筹备上市。不过，熊市来得也很迅猛。2018年上半年，比特大陆矿机的平均售价跌到了1012美元便是例证。3. 自营挖矿业务不断萎缩军火商研发出了先进武器，不仅不在第一时间卖给盟友，还要亲自拿着武器走上战场获利，你能想象吗？在比特大陆这里，这叫“自营挖矿”。比特大陆的四大业务分别是：矿机销售、矿池运营、矿场服务、自营挖矿。其中，矿机销售是绝对主力，2018年上半年营收占比高达94.3%；自营挖矿是第二大业务，但在不断萎缩，营收占比已从2015年的20.3%逐步降到了2018年上半年的3.3%；矿池运营和矿场服务占比都较少。目前比特大陆在四川、新疆、内蒙古等电力比较便宜的省份有11个矿场，能够容纳20万台矿机。比特大陆四大业务营收情况值得一提的是，比特大陆已经不像从前那样过度依赖比特币/比特币现金矿机，这项业务的收入占比从2015年的100%已经降到了2018年上半年的73.2%。比特币和比特币现金之外，比特大陆还在提供以太币、莱特币、达世币和Zcash矿机。4.半年利润65亿，赚钱能力超过网易、360、微博2017年和2018年上半年，比特大陆的营收分别为25.17亿美元、28.45亿美元；2017年和2018年上半年，比特大陆的净利润分别为7.01亿美元、7.42亿美元，调整后净利润（不包括股权激励费用及可换股可赎回优先股的公允价值变动）均为9.52亿美元。单看毛利率，2015年高达52%、2016年高达54.5%、2017年高达48.2%，2018年上半年降为36.2%。一家成立仅5年的企业，如此高的营收和利润率，不得不让人咋舌。对比下互联网巨头公司，你就知道比特大陆有多赚钱了。网易2017年净利润107亿人民币、360公司2017年净利润33亿人民币、微博2017年净利润27亿人民币，比特大陆今年上半年就赚了9.52亿美元，折合人民币约为65亿元，不知道丁磊、周鸿祎、曹国伟这些老江湖面对来势汹汹的80后吴忌寒有何感想？5. 熊市当头，半年少赚5亿美元矿霸也有伤心事，如果不是熊市，比特大陆本来能赚更多。比特大陆的业务及财务状况与加密货币的市价密切相关，一是因为业务寄生于此，二是比特大陆自身持有大量加密货币。2018年上半年，加密货币市场持续暴跌，拖累了比特大陆的财务数据。首先是，加密货币减值损失1.02亿美元；其次是，存货减值损失3.91亿美元。累计丢了近5亿美元，比特大陆不得不寻求新的管理方式规避风险。6. 募资用途将用于提高加密货币挖矿ASIC芯片及区块链应用的研发能力及扩大生产;将用于提高AI ASIC芯片及AI应用的研发能力及扩大生产;将用于建设及发展研发中心及采购研发设备;将用于全球扩张；将用于为市场推广及推广宣传提供资金;将用于符合整体业务战略的潜在收购、投资、合资及合伙机会提供资金;将用作营运资金及一般企业用途。7. 其他要点被黑客偷走2700万美元2017年，比特大陆损失了价值2700万美元的加密货币，招股书“怀疑此乃黑客攻击所为”。王小川、孙含晖、邓锋担任独董搜狗CEO王小川、前去哪儿总裁孙含晖、北极光创投创始人邓锋，都在比特大陆担任独立非执行董事。比特大陆独董名单高管团队惊现90后葛越晟，26岁，在比特大陆担任执行董事兼高级投资总监。刘路遥，31岁，2018年7月加入比特大陆担任执行董事兼首席财务官，此前任职中国国际金融股份有限公司投资银行部副总经理。比特大陆高管团队起诉国家知识产权局专利复审委招股书称，“就我们一项与矿机生产有关的注册专利，我们与一家竞争对手进行了诉讼。国家知识产权局专利复审委员会于2018年4月宣布该专利无效，且我们已起诉国家知识产权局专利复审委以维护我们的专利权。”超过30多项收购，布局生态链截至2018年上半年，比特大陆已经进行了超过30多项收购。2018年下半年以来，也已推进了多项收购。收购的目的是“旨在进一步增加与核心业务有关的更广泛生态链”。比特大陆部分投资项目2594名员工，研发占比超3成截至2018年上半年，比特大陆共有2594名员工。大部分核心员工毕业于北京大学、清华大学和中国科学院等一流大学，办公地点主要是北京。其中，研发团队有840名全职工程师，占比超3成。比特大陆对研发团队成员的招聘有极高要求，其中40.95%拥有博士或硕士学位，54.05%拥有学士学位。比特大陆员工构成---END---【关注白话八比特 轻松学习区块链 微信号：baihuabtc】【添加老白微信，带韭菜们进群吃肉 微信号：jojo_baijin】备注：知乎发布于 2018-09-27 14:30区块链(Blockchain)比特币 (Bitcoin)​赞同​​添加评论​分享​喜欢​收藏​申请转载​文章被以下专栏收录斑斓之书区块链

比特大陆“内斗”走向和解：詹克团重新掌权，正在推进上市_金改实验室_澎湃新闻-The Paper

“内斗”走向和解：詹克团重新掌权，正在推进上市_金改实验室_澎湃新闻-The Paper下载客户端登录无障碍+1比特大陆“内斗”走向和解：詹克团重新掌权，正在推进上市澎湃新闻记者 叶映荷2021-03-04 17:51来源：澎湃新闻 ∙ 金改实验室 >字号历经反转再反转，全球最大的比特币矿机制造商比特大陆长达近一年半的“宫斗剧”终迎“大结局”。3月4日，天眼查数据显示，比特大陆国内运营主体北京比特大陆科技有限公司（下称“北京比特”）的法定代表人已由吴忌寒变更为詹克团。澎湃新闻记者在国家企业信用信息公示系统查询北京比特的营业执照信息后发现，北京比特法定代表人确已显示为詹克团，核准日期为3月2日。比特大陆对澎湃新闻表示，目前詹克团担任比特大陆集团的董事长一职。国家企业信用信息公示系统显示的北京比特的工商信息自2019年10月詹克团和吴忌寒两大创始人“宫斗”之始，北京比特的法定代表人之位开启“轮转”模式，先由詹克团变更为吴忌寒，再在2020年1月变更为刘路遥，后于2020年5月变更为詹克团，又于2020年9月变更为吴忌寒。直到现在詹克团再次执掌大权，重新担任法定代表人。在此次法定代表人变更之前，曾有媒体报道称，詹克团与吴忌寒于2020年12月达成了和解协议，内容包括吴忌寒辞去比特大陆CEO兼董事长的职位；詹克团以6亿美元收购了其手上几乎一半的股份；比特小鹿及海外矿场将从比特大陆剥离，吴忌寒将担任做云算力产品的比特小鹿的董事长；吴忌寒提名朱翔和刘建春为董事，负责风险控制和内部审计职责。对于上述和解协议内容，比特大陆向澎湃新闻表示，“和解协议属于商业秘密，目前不便透露。”可见的是，吴忌寒曾在1月26日发了一条附带密码的推文，文字内容为“关于比特大陆两位创始人的和解协议”。而目前吴忌寒推特的介绍为“比特小鹿董事局主席，比特大陆和Matrixport联合创始人”。天眼查数据显示，此次北京比特除了法定代表人、经理、执行董事由吴忌寒变更为詹克团之外，监事由葛越晟变更为朱翔。詹克团与吴忌寒走向和解的行业背景是，比特币价格自2020年10月底开始强势上涨，从11000美元迅速突破2万、3万、4万美元，并在2月16日站上5万美元大关。受此影响，比特币矿机一机难求，价格也水涨船高。北京比特为吴忌寒与詹克团在2013年10月共同创建的公司，此后为了海外上市还搭建了海外控股结构。具体来看，通过注册于开曼群岛的比特大陆科技控股公司（BitMain Technologies Holding Company，以下称开曼公司，即拟上市主体）全资控股注册于香港的Bitmain Technologies Limited（简称香港比特），再由香港比特全资控股北京比特。目前，北京比特主要负责研发与管理。据此前比特大陆香港上市文件披露，詹克团为第一大股东，持股比例为36%，吴忌寒持股20.25%。吴忌寒的“政变”作为曾经的战斗伙伴，詹克团和吴忌寒曾长期担任公司的联席董事会主席兼联席首席执行官，以“双CEO”模式共同管理比特大陆，负责公司整体策略规划及业务方针，两人携手走过初创时期的风风雨雨，也一同见证了比特大陆的一路崛起。詹克团拥有资深的技术背景以及15年的集成电路行业管理及营运经验，曾半年内开发出比特币第一代矿机，被称为比特大陆的“技术大脑”。吴忌寒精通市场和金融领域，具有多年加密货币行业的经验积累。但双方的路线分歧也在2018年的比特币熊市以及比特大陆赴港上市失败中日渐显现。传闻芯片出身的詹克团主张把挖矿积累的算力优势运用到AI领域，将公司转型成芯片制造企业，而吴忌寒希望扎根加密货币领域，开发新矿机，并重仓BCH(比特币现金)。2019年3月26日，比特大陆发布内部信宣布结束“双CEO”模式，詹克团仍为公司董事长，吴忌寒则担任公司董事，“退居二线”。仅7个月后，吴忌寒在詹克团出差之际发动“政变”，通过股东会免去詹克团香港比特的执行董事和法定代表人身份，并由自己出任新的法定代表人和执行董事。2020年11月7日，詹克团在朋友圈发文，称自己在因公出差、毫不知情的情况下“被更换法定代表人”，并表示将拿起法律武器，重回比特大陆。自此，比特大陆的控制权之争拉开帷幕。詹克团通过股东大会、法律起诉等各类途径试图反击。詹克团不仅在2019年12月9日的股东会议上提出要罢免公司全体董事并选举其为唯一董事，但遭拒绝，同日还向福建省福州市长乐市人民法院申请诉前财产保全，请求冻结被申请人比特大陆持有的福建湛华智能科技有限公司（下称“福建湛华”，境内销售中心）36%的股权份额。另据彭博社报道，詹克团于2019年12月提交传票，要求开曼群岛法院撤销股东大会上的决定，该次股东大会使他丧失了对比特大陆的控制权，取消其原有的每股10投票权，改为每股1投票权。2020年1月2日，北京比特法定代表人由吴忌寒变更为刘路遥，刘路遥同时出任北京比特经理，吴忌寒仍为执行董事。詹克团则借此机会于2020年2月12日向北京市海淀区司法局提起行政复议，申请撤销此次变更并恢复其为法定代表人。2020年4月28日，北京市海淀区司法局作出准许撤销的决定，比特大陆法定代表人之位再次回到詹克团手中。内斗升级与短暂言和詹克团和吴忌寒的斗争曾一度白热化，从“抢办公室”到“抢公章”再到“抢公众号”。2020年5月8日，詹克团方在北京市海淀区政务服务中心二楼52号窗口领取营业执照时，营业执照被吴忌寒方刘路遥带领的人员抢走。2020年5月27日，詹克团发出一封《解除劳动关系通知》，以北京比特法定代表人身份，解雇该公司首席财务官刘路遥，解雇原因为组织、策划并参与了抢夺营业执照事件。彼时，通知中未盖有公司公章。当天，彼时吴忌寒控制下的比特大陆公众号“比特大陆科技”也发布声明表示，詹克团无权以公司法定代表人、执行董事或经理的名义从事任何行为，包括但不限于向公司员工发出通知、函件、指令等。声明还表示，公司的公章目前合法有效，并未作废，且由公司合法掌握并妥善保管。据当时现场视频显示，2020年6月3日下午，詹克团带领一队人员撬锁强行进入了北京比特位于北京奥北科技园的大楼。当天，詹克团则在朋友圈和个人微博发布了公开信，证实已于6月3日回归北京比特办公室，还发布声明称示北京比特旧章作废，启用新章。而“比特大陆科技”则表示詹克团涉嫌伪造公章将追究其法律责任。仅6日后，“比特大陆科技”突然发布《关于启用新公章并作废旧公章的声明》，内容与此前詹克团发布的声明一致，并且此前发布的所有声明均显示已被删除。这意味着该公众号控制权已由吴忌寒变更为詹克团。吴忌寒方则将宣发转移至比特大陆官网，次日声明称2020年6月10日“比特大陆科技”登录状态异常，当日发布内容信息虚假，并非北京比特真实意思。詹克团和吴忌寒双方也曾短暂握手言和过。2020年6月23日，“蚂蚁矿机ANTMINER”表示，本着为比特大陆负责的原则，两位大股东派出代表，在热心股东和热心第三方的帮助下，就公司生产经营等基本问题进行了磋商，并初步达成了共识。但几日后，该公众号就删除了此则公告。2020年9月15日，比特大陆创始人之一吴忌寒控制下的微信公众号“蚂蚁矿机ANTMINER”发布公告称，北京比特已于9月14日重新在市场监督管理部门领取了公司营业执照，营业执照载明吴忌寒为北京比特法定代表人。这意味着，吴忌寒重新上位。但此后，双方走向和解的消息也逐渐传出。行业老二、老三已成功上市，比特大陆能否赶上历时一年半，作为全球第一大矿机制造商，比特大陆这场备受瞩目的控制权之争终落下帷幕。但不可否认的是，内斗给比特大陆带来了巨大的内耗。尤其是在2020年5月后，詹克团重掌北京比特，吴忌寒退守香港比特之际，双方各有倚仗，导致矿机订单一度受阻。彼时詹克团掌握了比特大陆负责矿机生产管理及中国采购的公司——深圳市世纪云芯科技有限公司（下称世纪云芯）。世纪云芯的上游芯片供应商则为负责海外销售、采购等业务的香港比特。香港比特不提供芯片，则世纪云芯无法给客户发货。吴忌寒还掌握着北京比特的IT和财务。如今，结束了内耗的比特大陆能否重新上路？比特大陆向澎湃新闻表示，比特大陆集团将会继续秉持着“聚焦算力芯片，让人类数字世界更美好”的愿景，2021年，比特大陆集团上下将努力保持人心思齐、人心思进、人心思干的氛围，不断地加大研发投入，精进人员分工，完善业务模式，实现稳中有进。在上市进程上，比特大陆回应澎湃新闻称，比特大陆的上市计划正在有序进行中，有关进展将会依照正常流程及时披露。“上市前我们将会综合考虑公司发展需求、股东投资者利益、上市适应性、产业发展等多项因素，选择一个对投资者和市场负责的、最合适的上市方案。”比特大陆表示。目前，行业老二、老三嘉楠科技（NASDAQ：CAN）和亿邦国际（NASDAQ：EBON）均已成功登陆美国资本市场。2019年11月21日，嘉楠科技在纳斯达克上市，发行价9美元，成为全球首家上市的区块链相关公司。2020年6月26日，亿邦国际也在纳斯达克正式上市，发行价5.23美元，募资额1.0075亿美元。而2020年10月以来的比特币牛市也为这两家上市的矿机制造商带来大量收益，嘉楠科技股价一度最高达到25.78美元，较发行价上涨186.44%。亿邦国际股价一度上涨至13.70美元，较发行价上涨161.95%。责任编辑：郑景昕校对：张亮亮澎湃新闻报料：021-962866澎湃新闻，未经授权不得转载+1收藏我要举报#比特大陆#詹克团#吴忌寒查看更多查看更多开始答题扫码下载澎湃新闻客户端Android版iPhone版iPad版关于澎湃加入澎湃联系我们广告合作法律声明隐私政策澎湃矩阵澎湃新闻微博澎湃新闻公众号澎湃新闻抖音号IP SHANGHAISIXTH TONE新闻报料报料热线: 021-962866报料邮箱: news@thepaper.cn沪ICP备14003370号沪公网安备31010602000299号互联网新闻信息服务许可证：31120170006增值电信业务经营许可证：沪B2-2017116© 2014-2024 上海东方报业有限公

吴忌寒旗下比特小鹿纳斯达克上市：作价11.8亿美元，路演PPT曝光-36氪

吴忌寒旗下比特小鹿纳斯达克上市：作价11.8亿美元，路演PPT曝光-36氪

比特大陆开启上市之路_新浪网

比特大陆开启上市之路_新浪网

导航

新浪首页

新闻

体育

财经

娱乐

科技

博客

图片

专栏

更多

新闻

体育

财经

娱乐

科技

博客

图片

视频

汽车

教育

时尚

女性

星座

健康

房产

历史

汽车

教育

时尚

女性

星座

健康

房产

历史

视频

收藏

育儿

读书

佛学

游戏

旅游

邮箱

导航

注册

登录

业绩亮眼难掩隐忧 “矿机一哥”比特大陆IPO 业绩亮眼难掩隐忧 “矿机一哥”比特大陆IPO

时间：2018-9-28

地点：北京

专题摘要:

9月26日，此前盛传取消IPO并进行重组的比特大陆，最终还是向港交所递交了IPO招股书，中金公司为比特大陆本次港交所上市的独家保荐人。业界预计，比特大陆最高估值有望达到500亿美金。如果一切进展顺利，比特大陆将成为全球区块链行业第一家通过首次公开募股（IPO）方式走向资本市场的公司，也将成为暨小米、美团之后港交所第三家同股不同权公司。

搜索

分享专题至：

头条新闻

比特大陆急赴港上市背后：数字货币能否获得市场认可

新浪财经-自媒体综合|2018年09月29日  10:32

分享

比特大陆挖矿业务渐被边缘 依赖单一矿机收入存风险

9月26日，随着招股书的披露，比特大陆H股IPO的“靴子”终于落地，至此，全球三个加密货币矿机生产商比特大陆、嘉楠耘智、亿邦国际齐聚香港，冲刺IPO。[详情]

证券日报|2018年09月28日  04:55 矿机 挖矿 比特

分享

双面比特大陆:矿机收入占比超九成 监管风险如影随形

比特大陆成立于2013年，今年上半年营业收入达28.45亿美元，净利润7.43亿美元。收入年复合增长率328.2%，利润年复合增长率279.9%。[详情]

21世纪经济报道|2018年09月28日  02:42

分享

比特大陆启动赴港IPO计划 预计估值400亿-500亿美元

比特大陆（Bitmain）9月27日晚于香港联交所网站披露招股书，正式启动赴港IPO计划。根据招股说明书，比特大陆2017年全年及2018年上半年经调整净利润均高达9.5亿美元。[详情]

中国证券报-中证网|2018年09月28日  00:36 IPO 比特 大陆

分享

比特大陆递交赴港IPO招股书 上半年豪赚7亿多美元

9月26日晚间，全球第一大加密货币矿机公司——比特大陆向港交所递交了招股书，比特大陆将采取VIE架构在港上市，独家保荐人花落中金公司。[详情]

国际金融报|2018年09月27日  22:50 矿机 比特 挖矿

分享

业绩存疑

比特大陆挖矿业务渐被边缘 依赖单一矿机收入存风险

9月26日，随着招股书的披露，比特大陆H股IPO的“靴子”终于落地，至此，全球三个加密货币矿机生产商比特大陆、嘉楠耘智、亿邦国际齐聚香港，冲刺IPO。[详情]

证券日报|2018年09月28日  04:55 矿机 挖矿 比特

分享

“上市”前怂了 比特大陆在害怕什么？

在有消息传出这家区块链公司将终止IPO进行重组时，朋友圈有人发出了一声这样的感慨。[详情]

智通财经网|2018年09月25日  17:26 矿机 比特 大陆

分享

比特大陆递交赴港IPO招股书 太过倚重矿机业务

9月26日晚间，全球第一大加密货币矿机公司——比特大陆（Bitmain）向港交所递交了招股书，比特大陆将采取VIE架构在港上市，独家保荐人花落中金公司。[详情]

国际金融报|2018年09月27日  21:55

分享

比特大陆风波不断：创始人互怼？投资人表示贵圈真乱

据悉，据接近比特大陆的投资人士透露，事实上，Coingeek和Btcking555等由于BCH分叉，一直在“编造故事”攻击比特大陆，其发布的消息全为谣言。[详情]

新浪财经-自媒体综合|2018年09月22日  09:37

分享

谣言四起

比特大陆发布7纳米挖矿芯片 IPO之路遇阻?

9月21日，比特大陆宣布推出7nm芯片BM1391，支持SHA256算法。芯片即将量产，并将应用于下一代蚂蚁矿机。[详情]

新京报|2018年09月21日  22:43 挖矿 比特 IPO

分享

投资人士:比特大陆上市进程正常推进 相关消息为谣言

据接近比特大陆的投资人士向新浪财经透露，事实上，Coingeek和Btcking555等由于BCH分叉，一直在“编造故事”攻击比特大陆，其发布的消息全为谣言。[详情]

新浪财经|2018年09月21日  09:36

分享

“上市”前怂了 比特大陆在害怕什么？

对于比特大陆，可能很多人不清楚这家公司的商业模式，但是大家一定对“钻石垄断者”戴·比尔斯的故事很了解。[详情]

智通财经网|2018年09月25日  17:26 矿机 比特 大陆

分享

比特大陆终止IPO 知情人士称内外因都有

“按照现在的判断，如果继续进行8月份的IPO，市场环境对比特大陆（融资方）来讲不是很有价值。这个决定是从比特大陆公司的利益出发考虑的。”[详情]

界面|2018年09月21日  14:18 数字货币 比特大陆 IPO

分享

比特大陆怎么了：180亿美元凉了 到底上不上？

Coingeek”创始人在他的推特上发文表示，拟赴港上市公司比特大陆将终止IPO并尝试重组，“问题是他们的技术不再起作用了，他们在其鲁莽的未经测试的虫洞交叉计划上失败了。”[详情]

IT时代网|2018年09月23日  21:59 比特 推特 腾讯

分享

相关消息

比特大陆拟来港上市 将成为第四只同股不同权股份

据经济通报道，随本月美团（03690）上市后，从事设计加密货币挖矿晶片的比特大陆，将继内地最大钢铁电商平台“找钢网”，成为第四只拟以“同股不同权”上市的个股。[详情]

新浪港股|2018年09月27日  10:49

分享

港交所披露比特大陆招股书：矿机市场份额超七成

港交所披露了专注设计用于加密货币挖矿和人工智能ASIC芯片的比特大陆科技控股公司（以下简称“比特大陆”）递交的招股说明书，中国国际金融香港证券公司为独家保荐人。[详情]

新京报|2018年09月27日  10:50

分享

比特大陆递交IPO招股书 你可能没有注意这十个点

比特大陆在业内的地位加上其一直以来低调的作风，使得其一直备受争议。在就计划IPO消息曝光后，有关比特大陆的上市危机传言不断流出。[详情]

新浪财经-自媒体综合|2018年09月27日  17:53

分享

比特大陆招股文件全解析：你应该知道的十二个秘密

比特大陆神秘的矿场在哪里？在中国经营着 11 个矿场，美国有三个矿场在建 。[详情]

新浪财经|2018年09月28日  09:28

分享

最新新闻

全部最新消息

三大矿机公司齐赴港交所 全球区块链第一股花落谁家

　　作者：徐坤

来源：金色财经 

摘要

三大矿机公司齐赴港交所，全球区块链第一股花落谁家？

2018年比特大陆，嘉楠耘智和亿邦国际先后赴港递交上市申请书，全球首批区块链创业公司在未来可能会出现自2009年中本聪发明比特币后的第一次上市潮。三家公司都主要经营数字货币矿机销售，设计ASIC矿机芯片，采用无晶圆代工模式，在市场竞争中各有优劣。其中，比特大陆招股说明书显示，在2017年以收入计，该公司已经成为中国第二大和全球前十大芯片设计公司。

逐鹿中原，互争雄长：区块链矿机公司竞争力分析

在行业市场占有率方面，表现出“三足鼎立”的形式。根据艾瑞咨询的报告，三家矿机公司垄断了比特币矿机市场上近88%的份额，其中比特大陆旗下的蚂蚁矿机以60%以上的市场份额成为该市场上的领导者。

在经营绩效方面，从绝对值上看，比特大陆在2017年的营业收入和净利润均为嘉楠耘智和亿邦国际的10倍以上；但从ROA和ROE看，三大矿机公司的盈利能力普通高于行业平均水平。其中嘉楠耘智的ROA和ROE连续三年增长，在三家公司中表现最好。

在研发能力上，三家公司并驱争先，各有优劣。其中比特大陆的研发经费远远高于嘉楠耘智和亿邦国际的研发经费。但从研发支出占营收比重来看，比特大陆的研发支出占营收比重相对偏低，常年维持在5%以下的水平，而嘉楠耘智和亿邦国际的研发支出占营收比一直保持在较高水平。此外，迫于转型的压力比特大陆将大量资源用于AI领域的研发，在矿机芯片上持续的低投入给比特大陆的业务带来一定程度的影响。

居安思危，于治忧乱：矿机公司面临的主要风险

在监管风险方面，全球各国对数字货币的态度都是趋于完善监管，但目前我国政府尚未正式出台关于虚拟货币的法律法规。这种监管政策的不确定性可能会对企业业务运营及经营业绩造成不利影响。

在市场风险方面，主要的风险来源与加密数字货币价格高波动风险，而矿机公司的营业收入形式多为加密数字货币，矿机的销售情况也跟数字货币价格密切相关，因此该市场风险对公司的可持续经营能力的影响十分巨大。

对于三家矿机公司，比特大陆的存货周转率略高于嘉楠耘智和亿邦国际，但仍低于行业（电子设备行业）平均水平；2017年嘉楠耘智和亿邦国际存货周转率有所回升，但比特大陆的存货周转率反而有所回落。

在会计风险方面，加密数字货币被确定为一种可使用年期不确定的无形资产，并采用加权平均成本法而非公允价值计价，这带来的影响是当加密数字货币价格大跌时，企业的资产规模和净利润面临大幅下降的风险，但该风险却不能反映在资产负债表中；此外，企业的营业收入多为加密货币，但这部分收入无法计入企业的现金流量表中，使公司的经营性现金流在报表中反映可能持续为负，无法正确反映企业的经营情况和短期生存能力。

吐故纳新，面向未来：矿机公司的AI转型之路

AI是下一个技术风口。和区块链一样，AI的基础同样是算力，高速算力及数据处理是AI的基本要素。矿机公司开发AI芯片，是其拓展业务，分散经营风险的主要策略。目前，比特大陆、嘉楠耘智均已开始布局AI芯片市场。

风险提示：目前国内对于区块链行业的监管尚不明晰，给企业未来的经营带来一定的不确定性；此外，数字货币市场目前具有高投机，高波动性的特征，给企业的经营带来高风险，以上风险均可导致企业未能成功上市。

报告正文

1． 三大矿机公司齐赴港交所，全球区块链第一股花落谁家？

2018年9月26日，比特大陆正式向港交所递交招股说明书。比特大陆作为中国大陆区块链领域的独角兽公司，此举引发了市场强烈的关注。如若成功，比特大陆将成为继小米，美团之后第三家在港交所上市的同股不同权的公司。加上嘉楠耘智和亿邦国际分别于今年早前先后赴港递交上市申请书，全球首批区块链创业公司在未来可能会出现自2009年中本聪发明比特币后的第一次上市潮。

亿邦国际于2010年成立，根据其招股说明书披露，亿邦国际最早专注于发展电信业务，涵盖数据通信、光纤传输及微波传输设备，而客户为中国主要电信运营商，如中国移动，中国联通及中国电信。在2014年初集团的研发团队开始研发区块链计算设备，在2016年初推出首个自有品牌翼比特E9矿机，2018年从新三板除牌以赴港上市。

作为全球第二大比特币矿机生产商的嘉楠耘智成立于2013年，其主要产品是“阿瓦隆矿机”。公司创始人张楠赓因研制出第一批内置ASIC芯片技术的加密数字货币矿机而声誉着重，此外，从2013年到2017年，嘉楠耘智分别成功研发并量产了110nm、55nm、28nm、16nm挖矿芯片。2018年，嘉楠耘智成功研发并量产7nm ASIC芯片，相较其市场主要的竞争产品---比特大陆16nm蚂蚁S9矿机整整领先一代，拥有更高的算力和更低的功耗，在未来比特币矿机市场份额的争夺上占据优势。

在2013年成立的比特大陆，其主要业务领域是设计加密数字货币挖矿和人工智能ASIC芯片，借助2014年比特币价格的崩盘和2015年初的市场回暖，以及自身矿机的高能低耗的优势，比特大陆成功崛起，成为区块链行业，特别是区块链矿机市场的领导者。根据芯谋研究（ICWise）预计，以销售额计，2017年比特大陆已经成为中国第二大芯片设计公司，而在今年发布的《2017年中国独角兽企业发展报告》中，比特大陆以10亿美元的估值排名第107位。

在业务模式方面，比特大陆、嘉楠耘智及亿邦国际这矿机三巨头均采用晶圆代工模式，即矿机公司仅负责前端逻辑设计、后端物理设计以及销售，将晶圆代工和封装测试工作进行外包给第三方供应商。这种轻资产的芯片设计模式，减少了矿机公司的资产成本，可以将业务重心放在芯片的研发和矿机存货的管理上，保证了企业的高速发展。

以比特大陆为例，比特大陆主要负责ASIC芯片设计的前端及后端流程，由比特大陆确定芯片的参数、构建设计的基本逻辑、拟定初步实体布局并进行后端设计验证，在通过流片（试生产）后将图纸送往晶圆代工厂进行大规模生产。在晶圆代工方面，比特大陆的订单由台积电负责，制造出来的芯片送往日月刚和长电科技进行封测；在芯片制作完成后，比特大陆再委聘第三方服务商进行PCB组装以及总组装。值得一提的是，根据《商业周刊》的报道，随着2017年下半年比特币的大热，比特大陆成为当年台积电在中国的第2大客户，预计在2018年比特大陆将跻身台积电在全球的前五大客户。

2． 集成电路行业潜力巨大，区块链领域异军突起

2.1 集成电路行业：市场规模迅速增长，政策大力扶持

集成电路（integrated circuit）承担着运算和存储的功能，是电子设备中最重要的部分。在新一轮产业革命正处于酝酿中的历史背景下，芯片成为一切技术的核心，战略地位越来越高。根据弗若斯特沙利文，全球集成电路行业的市场规模由2013年2518亿美元增长至2017年的3414亿美元，年复合增长率为7.9%，并预计全球集成电路行业将以复合增长率9.0%进一步增长，至2020年达到4651亿美元。受益于中国政策支持及国内产业转型升级，近几年中国集成电路市场快速增长。据弗若斯特沙利文数据显示，中国至2017年达到792亿美元，年复合增长率达到21.1%，并预计2020年市场规模将进一步增长至1252亿美元。

无晶圆厂芯片设计公司是仅从事晶圆既芯片的设计、研发、应用和销售，而将晶圆制造外包给专业的晶圆代工厂的半导体公司。根据弗若斯特沙利文，全球无晶圆厂芯片设计行业按销售收益计量的市场规模由2013年629亿美元增长至2017年的770亿美元，年复合增长率为5.2%。受物联网和AI技术的推动，预计未来无晶圆厂芯片设计行业预计将以复合增长率9.6%进一步增长，至2020年达到1011亿美元。近年来，中国无晶圆厂芯片设计公司日益重视自主研发和设计，芯片设计行业以年复合增长率26.3%高速发展，至2017年市场规模达到303亿美元，预计至2020年将达到492亿美元。

集成电路可分为通用集成电路和ASIC芯片。与通用型IC不同，ASIC是专为特定用途而定制的，ASIC在批量生产时与通用集成电路相比具有体积更小、功耗更低、可靠性提高、性能提高、保密性增强、成本降低等优点。据弗若斯特沙利文，ASIC芯片的全球市场规模于2017年达到257亿美元，同比增长率17.88%。由于ASIC的高性能、低功耗，机器学习等尖端技术对ASIC芯片的需求预计将上升，至2022年预计将达到597亿美元，年复合增长率为18.4%。

近年来，我国集成电路产业快速发展，整体实力显著提升，集成电路设计、制造能力与国际先进水平差距不断缩小，封装测试技术逐步接近国际先进水平，部分关键装备和材料被国内外生产线采用，涌现出一批具备一定国际竞争力的骨干企业，产业集聚效应日趋明显。但是，集成电路产业仍然存持续创新能力薄弱、产业发展与市场需求脱节、产业链各环节缺乏协同、适应产业特点的政策环境不完善等突出问题，产业发展水平与先进国家（地区）相比依然存在较大差距，集成电路产品大量依赖进口，难以对构建国家产业核心竞争力、保障信息安全等形成有力支撑。因此国家和地方政府不断出台相关政策支持集成电路的发展，加快追赶先进国家（地区）的步伐。

2.2 区块链领域：区块链技术方兴未艾，矿机市场风起云涌

随着加密货币市场接受度的提高和普及，加密货币市场在过去五年取得显著增长。根据coinmarketcap数据显示，加密货币市场总市值最高达到5，663亿美元。截至2018年10月10日，全球数字货币种类达到2054种。加密货币的普及已经吸引了越来越 多的人在各个交易所开立账户进行加密货币交易。例如，全球领先的加密货币交易所 之一Coinbase的用户数量激增。Coinbase账户总数从2013年的约50万个迅速增至2017 年的约1，330万个，年复合增长率约为124.9%，截至2018年6月30日，Coinbase的在管用户账户达到2，000万个。

类似于开采黄金的加密数字货币“挖矿活动”能够于区块链内增加交易及释放新的加密货币以供流通。以比特币为例，基于比特币的算法， 一个新的区块按每约10分钟的速度形成。形成区块的实际时间可能因多项因素而不同，包括网络中将核实的交易数目以及总hash率，但挖矿难度水平基于现有区块形成次数设为定期调整，以期达致每十分钟这一目标。现时，每解决一个区块获奖励12.5 个比特币，于2017年共产出698，913个比特币。 但是，加密货币的总供应是固定的。就比特币而言，比特币的总供应定为21，000，000个，截至2018年6月15日，已奖励超过 17，000，000个比特币，占总供应量的比例超过80%。于验证过程中解决一个区块所奖励的比特币数量每210，000个区块或约每四年就会减半，直至2140年左右将耗尽总供应。

近年来，随着区块链技术日渐获得广泛应用且加密货币的吸引力愈见增长，特别是加密货币价格增加，加密数字货币矿机的销售额亦见攀升。供比特币挖矿的矿机乃比特币计算硬件的主要部分，根据弗若斯特沙利文，未来五年内，全球基于ASIC的加密货币矿机市场的市场规模（按收益计）预期将于2022年增加至171亿美元，年复合增长率为41.3%，乃主要受矿工因挖矿难度增加而对能耗低及运营效率高的矿机的需求增加所带动。

3． 逐鹿中原，互争雄长：区块链矿机公司竞争力分析

3.1 行业地位：三足鼎立，强者愈强

相较于“中兴事件”折射出我国在半导体产业上的尴尬现状，在加密数字货币的上游矿机市场，中国企业在区块链矿机芯片的研发、设计上却在全球处于绝对的优势，以比特大陆、嘉楠耘智和亿邦国际为代表的区块链矿机公司，在全球矿机市场上处于垄断地位。根据艾瑞咨询的报告，三家矿机公司垄断了比特币矿机市场上近88%的份额，其中比特大陆旗下的蚂蚁矿机，以约64.5%的全网算力占有率，60.7%的销售收益占有率成为比特币矿机市场上的绝对领导者。

3.2 经营绩效：比特大陆一骑绝尘，嘉楠耘智稳中有升

2017年加密货币行业大爆发，大型矿场如雨后春笋般出现，带动了矿机公司的业务发展，矿机销量和单价均受到比特币挖矿的预期经济回报影响。其中，比特大陆的营业收入最高，在2017年营业收入约为嘉楠耘智的12倍、亿邦国际的16倍，达到164.52亿元，同比增长806.79%。嘉楠耘智和亿邦国际的营收规模较小，2017年嘉楠耘智营收规模至13.08亿元，但增长率反而由2016年的562.22%下滑至2017年的314.12%；亿邦国际2017的的营收增长710.35%至9.78亿元。

在净利润方面，嘉楠耘智与比特大陆连续三年，每年都保持1倍以上的净利润增长率。2017年，随着加密数字货币的大热，矿机销售攀升，区块链业务增长迅速，三家矿机公司的净利润均大幅提升。其中，比特大陆净利润增长534.28%至45.83亿元，净利润是同期嘉楠耘智3.61亿元的13倍，是亿邦国际3.85亿的12.5倍左右。

在盈利能力上，三家矿机公司的毛利率都较高，达到40%以上，嘉楠耘智毛利率水平逐年递增，比特大陆和亿邦国际的毛利率较为稳定。在净利润率方面，比特大陆在2017年的净利润率出现明显下滑的现象，而同期毛利率的下滑并不明显，说明比特大陆在2017年其他成本控制不是很好，出现盈利能力的下降；而嘉楠耘智在近三年的净利润率却一直保持稳定上涨，从2015年的3.16%逐渐增长至2017年的27.59%。

从净资产收益率（ROE）和总资产收益率（ROA）上看，三大矿机公司的盈利能力普遍高于行业平均水平。其中，比特大陆盈利能力均远远高于嘉楠耘智和亿邦国际，但其ROE，ROA出现下降。根据比特大陆招股说明书披露，在2017年比特大陆ROA大幅下降主要是由于其在2017年通过债务融资，财务杠杆加大。嘉楠耘智的ROE和ROA逐年增长，盈利能力在不断增强，因此对其未来盈的利预期在三家公司中最好。亿邦国际于2016年ROE和ROA大幅降低，主要是由于其2016年的利润下降了，净资产和总资产在增加，2017年亿邦国际的盈利能力有所恢复。

从收入结构上看，三大矿机公司公司的收入均主要来自矿机销售收入。其中，比特大陆矿机销售收入由2015年的7亿增长至2017年148亿元，2017年矿机销售收入占比增加至89.89%，部分收入贡献来源于自营挖矿，但由于挖矿难度上升等因素影响，自营挖矿收入占比逐年下降。2015年嘉楠耘智有25%的收入主要来自ASIC芯片销售，其系统产品（AvalonMiner）销售占比75%左右，至2016和2017年，嘉楠耘智的收入几乎均来自矿机销售。亿邦国际从2017年业务重心转向区块链业务，大部分收益主要来自BPU矿机销售，电信业务营收比重逐年下降，由2015年电信业务营收占比68.30%下降至2017年的5.44%。

3.3 研发能力：并驱争先，各有优劣

作为无晶圆厂芯片设计公司，矿机公司均需增强自身的研发能力，不断增加研发支出，才能保证矿机芯片的市场竞争力。2015年比特大陆和亿邦国际的研发支出已经达到千万级别，而在2017年比特大陆的研发费用更达到惊人的4.7亿元人民币，远远高于嘉楠耘智和亿邦国际的研发经费。嘉楠耘智在2015年的研发费用仅仅500万元人民币，自2016年开始，嘉楠耘智以每年1倍的速度增加研发费用支出，在2017年研发费用达到1亿元人民币，实现了对亿邦国际的超车。

但从研发支出占营收比重来看，由于比特大陆的高营收，其研发支出占营收比重相对偏低，常年维持在5%以下的水平，而嘉楠耘智和亿邦国际的研发支出占营收比一直保持在较高水平。在2017年，由于数字货币的异常火爆，三家矿机公司在当年的营业收入均出现爆发增长，因此尽管在财报上三家公司在2017年的研发费用占营收比均出现下滑，实际上三家公司在2017年研发上的支出仍然保持高速增长。

在过去几年里，比特大陆凭借蚂蚁系列矿机在技术和工艺上的先进性成为矿机市场上的绝对领导者。然而，比特大陆公司一方面继续保持着较低的研发支出占营收比，另一方面迫于转型的需要将大量资源用于AI领域的研发，在矿机芯片上持续的低投入给比特大陆的业务带来一定程度的影响。

最显著的例子是目前比特大陆的主打矿机产品仍然是2016年研发的蚂蚁S9矿机，所采用的芯片仍然是16 nm工艺，整整两年还没研发出新一代矿机产品，这在以半年至一年为一个迭代周期的数字货币矿机领域是十分罕见的。根据《财经》杂志调查，新一代BTC矿机的单位算力功耗应该在70以下。目前市面上有两款矿机达到这一指标——神马矿机M10为66W/T，芯动矿机T2turbo+为69W/T，而比特大陆矿机S9功耗比最低为104W/T，比神马矿机M10高出了37%，比芯动矿机T2高33%。此外，在2018年嘉楠耘智率先宣布顺利研发并量产7nm芯片，这意味着嘉楠耘智的阿瓦隆矿机不需要像比特大陆一样经过优化，就能做到2倍与比特大陆蚂蚁S9矿机的算力，这严重撼动了比特大陆在矿机市场上的领导者地位。

4． 居安思危，于治忧乱：矿机公司面临的主要风险

4.1． 监管风险：监管逐渐完善，态度趋于谨慎

纵观世界范围，各国对数字货币的态度都是趋于完善监管，差异仅在于先严后松还是先松后严的问题。目前有一些国家已经对数字资产交易所进行了规范管理，明确了监管方案。Autonomous next根据对加密货币的监管态度严格程度及区块链技术应用水平，将全球各个国家和地区对数字货币的监管分为四类：（1）持审慎监管态度，数字货币相关活动被命令禁止的，如中国，印度等国家；（2）持中立或无监管态度的，如印度尼西亚，英国等；（3）监管态度复杂，有积极和消极一面的，如美国，俄罗斯；（4）监管态度积极，鼓励加密数字货币发展的，如澳大利亚，加拿大等国。

目前，我国政府尚未正式出台关于虚拟货币的法律法规，监管政策多以通知或公告的形式发布，其中最主要的两个文件是中国人民银行等五部委于2013年12月5日联合发布的《关于防范比特币风险的通知》和中国人民银行等七部委于2017年9月4日联合发布了《关于防范代币发行融资风险的公告》。 

其中，《关于防范比特币风险的通知》明确了比特币的性质，认为比特币不是由货币当局发行，不具有法偿性与强制性等货币属性，并不是真正意义的货币。从性质上看，比特币是一种特定的虚拟商品，不具有与货币等同的法律地位，不能且不应作为货币在市场上流通使用。

对于矿机公司来说，政府当局可能会继续发布有关其经营所处加密货币行业的新法律、规则及法规，并加强对现有法律， 规则和法规的执行。在新政策的不确定下，公司可能无法保证现有或将来有关加密货币的挖矿、持有、使用或转让的制度不会对其业务运营及经营业绩造成不利影响。 因此，公司对于出台的相关政策或监管措施是否有及时、积极、有效的应对或反映的能力，显得至关重要。

4.2． 市场风险：数字货币价格波动大，销售管理难度高

4.2.1． 加密数字货币价格波动过高，企业营收影响大

区块链矿机公司的业务与财务状况均与加密数字货币的市场价格密切相关：当加密数字货币的价格上涨时，市场对相关矿机的需求增加，矿机公司的营业收入也会上升；反之，当加密数字货币价格下降时，矿机的市场需求也会下降，导致矿机公司陷入经营困境。最明显的是在2015年比特币价格持续低迷时，大量的矿机公司都破产倒闭。因此数字货币价格变化对公司的可持续经营能力的影响十分巨大。

不同于其他商品，加密数字货币天生就具有高投机性和价格高波动性的特点。在2017年1月初，比特币的价格仅仅1000美元左右，而到了2018年1月初，比特币的价格已经达到了惊人的17，400美元的高点，而仅仅在随后的几个月内，比特币价格又迅速腰斩至6000美元的位置，从中可看出比特币价格的巨大波动性，而这种价格的巨大波动性直接影响了矿机的价格和市场的需求，因此区块链的矿机公司都面临着巨大的数字货币价格波动风险。 

4.2.2． 存货及还款风险：存货管理至关重要，应收账款高于行业均值

对于矿机公司而言，为成功经营公司业务、满足客户要求及预期，企业必须保持若干水平的制成品存货，以确保有需要时及时交付。然而，如果不能保持存货的水平符合产品的市场需求，就会导致矿机公司销售损失面临存货过多以及持货成本过高的风险，进而对公司业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

对于三家矿机公司，比特大陆的存货周转率略高于嘉楠耘智和亿邦国际，但仍低于行业（电子设备行业）平均水平；2017年嘉楠耘智和亿邦国际存货周转率有所回升，但比特大陆的存货周转率反而有所回落。然而，比特大陆与嘉楠耘智的应收账款周转率偏高，远远高于行业平均水平。在加密数字货币市场低迷的情况下，这部分应收账款存在成为坏账的的风险。相对而言，亿邦国际的应收账款周转率较低，2017年有所上升，处于行业平均水平。

4.3． 会计风险：加密数字货币新式会计法则下的风险

在本次比特大陆披露的财务报告中，历史性地对加密数字货币进行审计披露，但由于国家会计准则中尚无相关规范，因此在这其中可能蕴含着相关的跨开机风险。

根据比特大陆的招股说明书，加密数字货币被确定为一种可使用年期不确定的无形资产，采用加权平均成本法计价，而非按照加密数字货币于各个会计参考日的公允价值记账，以避免加密数字货币价格波动性过大造成的影响。在披露上，将加密数字货币分为加密加货币（包括BTC，BCH等）与加密代币（主要是ERC20合约创造的代币）两大类，其中，密货币被归为“流动资产-加密货币”，而加密代币规为“流动资产-其他金融资产”。

从比特大陆财报披露的情况上看，比特大陆持有的加密货币资产从2015年的1200万美元迅速增长至2018年6月的8.8亿美元左右，并且在2016年比特大陆加密货币资产规模超过了现金及等价物的资产规模，其占总资产的比例也从2015年的9.92%增长至2018年6月的28.03%。因此，加密货币资产在比特大陆的公司运营中占据重要地位。但加密货币价格的高风险性也给企业带来了高风险。

在对加密数字货币在会计日期时进行减值测试及减值准备时，可回收金额为公允价值减去出售成本与使用价值的较高者，而使用价值为资产产生的预期现金流量贴现至其现值，而这需要对有关收益水平及经营成本金额做出重大判断。根据比特大陆财务报表披露，在过去的2015年-2018年四年中，仅在2018年6月30日进行了1.02亿美元的减值准备。然而，根据上文的市场风险可知，比特币在今年的价格已经从1月的1.7万美元高点跌至当前的6000美元左右，跌幅超过50%。这里很明显地，在公允价值与使用价值孰高原则下，确定使用价值时的预期现金流现值高于当前的公允价值，因此仅仅计提减值了约10%的减值准备，而如果按照公允价值对加密货币进行重估，公司的加密货币资产将出现大幅度缩水，从这个角度看，比特大陆在财报中所反映的高盈利能力是不准确的。

由于比特大陆的业务集中在矿机销售、矿场、矿池业务上，这其中的大量收入均以加密数字货币为主，在会计处理上，与加密货币相关的经营收入则按不同的类别进行确认，如下表所示：

由于比特大陆业务收入的主要形式是加密货币，而在披露时加密货币是单独放在“流动资产-加密货币”科目中，这导致了一个严重的问题，即公司的经营性现金流在报表中反映可能持续为负。如下图所示，近几年比特大陆的经营活动现金流持续为负，在2018年6月更达到了惊人的6.21亿美元，而同期的利润却达到了7亿美元。根据比特大陆招股说明书，2015年、2016年、2017年及2018年上半年，公司以收取加密货币形式确认收入分别为0.54亿美元、1.18亿美元、8.55亿美元及7.5亿美元，在公司总营收中的占比分别为39.42%、42.45%、33.96%及26.35%，而如此重要的收入来源却无法进入现金流量表中，导致无法正确反映企业的经营情况和短期生存能力。

4.4． 技术风险：区块链网络难度值逐步加大，摩尔定律的诅咒

4.4.1． 区块链网络难度值调整逐步增大

比特币网络的难度值并不是一成不变的，而是会根据全网算力进行调整，以保证出块时间一定，由于比特币、区块链技术逐渐被大众所接受，越来越多的矿工加入比特币挖矿行，全网的算力也在不断提高，而全网算力的增加意味着挖矿难度的提高，即一台算力未升级的矿机在单位时间内挖到的比特币数量会下降，最终导致获取一枚比特币的成本提高。比特币区块链大约每两周调节一次难度，我们以5%、8%、11%的难度值改变速率来计算未来一年里比特币挖矿的动态收益和成本，结果如图15所示，从图中可以看出，一台算力不变的矿机，由于全网算力的提高，其在未来一年内获取单位比特币的成本也越来越高。

在现实中，难度值的调整与全网算力挂钩，而全网算力的高低与比特币的价格直接相关：比特币价格越高，越多的矿工涌入挖矿，进而拉高全网算力，提高挖矿难度；反之，挖矿难度会出现降低的情况。全网算力降低的情况在2015年比特币价格崩盘时短暂出现过，但随着数字货币的逐渐普及，越来越多的人开始关注比特币，即使是2018年出现的数字货币大熊市，依然有大量矿工涌入比特币挖矿领域，因此未来全网算力还会进一步上涨，除非矿机算力升级，否则挖矿成本会越来越高。然而，矿机芯片也遵从摩尔定律，大约每两年ASIC矿机芯片的性能会提高一倍，因此区块链网络难度调整风险主要来自全网算力增加速度与摩尔定律之间的竞赛。

4.4.2． 芯片研发风险：摩尔定律下的激烈竞争

任何一家矿机公司想要在市场竞争中获取优势，最重要的是其ASIC芯片工艺及性能要处于市场领先地位。目前，用于数字货币挖矿的ASIC芯片以半年至一年为一个迭代周期，而流片工序是企业业务中关键的一环。成功流片意味着公司完成ASIC芯片设计及核实工序的所有阶段。流片过程非常昂贵，反复失败会增加矿机公司的成本，更重要的是延长产品的研发周期，使企业在市场中丧失竞争优势。根据《财经》杂志的报告，比特大陆曾经有几次流片失败，估计损失约60亿元人民币。

5． 吐故纳新，面向未来：矿机公司的AI转型之路

目前矿机公司均面临公司营收单一、主营业务营收不稳定、利润受币价影响大的问题。毋庸置疑，AI是互联网的下一个风口。跟区块链一样，AI的基础同样是算力，高速算力及数据处理是AI的基本要素。随着就区块链所开发的集成电路芯片日趋专门化且具针对性，ASIC芯片能就特定目标场景进行定制，可从识别图像、识别语音或分析数据方面支持AI。因此，经验丰富的ASIC芯片设计公司亦同时掌握AI领域相关的专业知识。纵观全球，AI行业强劲增长。据弗若斯特沙利文，AI市场规模由2013年的132亿美元增长至2017年的1044亿美元，年复增长率为67.7%，预计2020年全球行业将持续增长至2613亿美元。

目前，比特大陆、嘉楠耘智均已开始布局AI芯片市场。其中，比特大陆在2017年第二季度推出了首款AI芯片BM1690，并于2018年第一季度推出第二代AI芯片BM1682，主要应用于图像识别，人脸识别及大数据分析。此外，比特大陆也将专注于云端训练及推断，并拓展到终端设备芯片、算法和开发平台等 AI新领域，以把握AI市场广阔的增长潜力。 2018年1月，在“AI品牌算丰及2018战略”媒体沟通会上，比特大陆产品战略总监介绍，公司将今年后续将发布第二代与第三代AI产品；同时，将加快在公安安防、大数据、互联网等领域的场景化落地，提供算丰人工智能解决方案，加速人工智能全方位布局。除此之外，比特大陆将投资更多人工智能领域的公司。在此之前的2017年12月，比特大陆集团宣布收购智能机器人公司北京萝卜科技有限公司资产，打造机器人产品线“新物种”，加强“萝小逗”系列机器人的开发。

嘉楠耘智于2016年开始研发人工智能应用的ASIC芯片，并计划在2018年第四季度批量生产边缘运算芯片（KPU），其KUP均涉及有人工神经网络及高性能处理器，主要提供多元化 ，实时及离线人工智能运用，目标包括智能家居，语音及自然语言识别等领域。的策略是将继续设计及推出KPU及其他人工智能应用ASIC芯片，根据嘉楠耘智的战略规划，该公司将首先专注于边缘运算， 并继续探索物联网领域的应用，如智慧城市、智能监控、智能玩具以及高效能应用（如无人驾驶汽车）。 同时也将继续与行业伙伴保持及监理新的战略合作与联盟，提升行业影响力及整体竞争力，为未来向人工智能技术转型搭建平台。

三大矿机公司齐赴港交所 全球区块链第一股花落谁家？

徐坤 

45分钟前

1.5万

摘要

三大矿机公司齐赴港交所，全球区块链第一股花落谁家？

2018年比特大陆，嘉楠耘智和亿邦国际先后赴港递交上市申请书，全球首批区块链创业公司在未来可能会出现自2009年中本聪发明比特币后的第一次上市潮。三家公司都主要经营数字货币矿机销售，设计ASIC矿机芯片，采用无晶圆代工模式，在市场竞争中各有优劣。其中，比特大陆招股说明书显示，在2017年以收入计，该公司已经成为中国第二大和全球前十大芯片设计公司。

逐鹿中原，互争雄长：区块链矿机公司竞争力分析

在行业市场占有率方面，表现出“三足鼎立”的形式。根据艾瑞咨询的报告，三家矿机公司垄断了比特币矿机市场上近88%的份额，其中比特大陆旗下的蚂蚁矿机以60%以上的市场份额成为该市场上的领导者。

在经营绩效方面，从绝对值上看，比特大陆在2017年的营业收入和净利润均为嘉楠耘智和亿邦国际的10倍以上；但从ROA和ROE看，三大矿机公司的盈利能力普通高于行业平均水平。其中嘉楠耘智的ROA和ROE连续三年增长，在三家公司中表现最好。

在研发能力上，三家公司并驱争先，各有优劣。其中比特大陆的研发经费远远高于嘉楠耘智和亿邦国际的研发经费。但从研发支出占营收比重来看，比特大陆的研发支出占营收比重相对偏低，常年维持在5%以下的水平，而嘉楠耘智和亿邦国际的研发支出占营收比一直保持在较高水平。此外，迫于转型的压力比特大陆将大量资源用于AI领域的研发，在矿机芯片上持续的低投入给比特大陆的业务带来一定程度的影响。

居安思危，于治忧乱：矿机公司面临的主要风险

在监管风险方面，全球各国对数字货币的态度都是趋于完善监管，但目前我国政府尚未正式出台关于虚拟货币的法律法规。这种监管政策的不确定性可能会对企业业务运营及经营业绩造成不利影响。

在市场风险方面，主要的风险来源与加密数字货币价格高波动风险，而矿机公司的营业收入形式多为加密数字货币，矿机的销售情况也跟数字货币价格密切相关，因此该市场风险对公司的可持续经营能力的影响十分巨大。

对于三家矿机公司，比特大陆的存货周转率略高于嘉楠耘智和亿邦国际，但仍低于行业（电子设备行业）平均水平；2017年嘉楠耘智和亿邦国际存货周转率有所回升，但比特大陆的存货周转率反而有所回落。

在会计风险方面，加密数字货币被确定为一种可使用年期不确定的无形资产，并采用加权平均成本法而非公允价值计价，这带来的影响是当加密数字货币价格大跌时，企业的资产规模和净利润面临大幅下降的风险，但该风险却不能反映在资产负债表中；此外，企业的营业收入多为加密货币，但这部分收入无法计入企业的现金流量表中，使公司的经营性现金流在报表中反映可能持续为负，无法正确反映企业的经营情况和短期生存能力。

吐故纳新，面向未来：矿机公司的AI转型之路

AI是下一个技术风口。和区块链一样，AI的基础同样是算力，高速算力及数据处理是AI的基本要素。矿机公司开发AI芯片，是其拓展业务，分散经营风险的主要策略。目前，比特大陆、嘉楠耘智均已开始布局AI芯片市场。

风险提示：目前国内对于区块链行业的监管尚不明晰，给企业未来的经营带来一定的不确定性；此外，数字货币市场目前具有高投机，高波动性的特征，给企业的经营带来高风险，以上风险均可导致企业未能成功上市。

报告正文

1． 三大矿机公司齐赴港交所，全球区块链第一股花落谁家？

2018年9月26日，比特大陆正式向港交所递交招股说明书。比特大陆作为中国大陆区块链领域的独角兽公司，此举引发了市场强烈的关注。如若成功，比特大陆将成为继小米，美团之后第三家在港交所上市的同股不同权的公司。加上嘉楠耘智和亿邦国际分别于今年早前先后赴港递交上市申请书，全球首批区块链创业公司在未来可能会出现自2009年中本聪发明比特币后的第一次上市潮。

亿邦国际于2010年成立，根据其招股说明书披露，亿邦国际最早专注于发展电信业务，涵盖数据通信、光纤传输及微波传输设备，而客户为中国主要电信运营商，如中国移动，中国联通及中国电信。在2014年初集团的研发团队开始研发区块链计算设备，在2016年初推出首个自有品牌翼比特E9矿机，2018年从新三板除牌以赴港上市。

作为全球第二大比特币矿机生产商的嘉楠耘智成立于2013年，其主要产品是“阿瓦隆矿机”。公司创始人张楠赓因研制出第一批内置ASIC芯片技术的加密数字货币矿机而声誉着重，此外，从2013年到2017年，嘉楠耘智分别成功研发并量产了110nm、55nm、28nm、16nm挖矿芯片。2018年，嘉楠耘智成功研发并量产7nm ASIC芯片，相较其市场主要的竞争产品---比特大陆16nm蚂蚁S9矿机整整领先一代，拥有更高的算力和更低的功耗，在未来比特币矿机市场份额的争夺上占据优势。

在2013年成立的比特大陆，其主要业务领域是设计加密数字货币挖矿和人工智能ASIC芯片，借助2014年比特币价格的崩盘和2015年初的市场回暖，以及自身矿机的高能低耗的优势，比特大陆成功崛起，成为区块链行业，特别是区块链矿机市场的领导者。根据芯谋研究（ICWise）预计，以销售额计，2017年比特大陆已经成为中国第二大芯片设计公司，而在今年发布的《2017年中国独角兽企业发展报告》中，比特大陆以10亿美元的估值排名第107位。

在业务模式方面，比特大陆、嘉楠耘智及亿邦国际这矿机三巨头均采用晶圆代工模式，即矿机公司仅负责前端逻辑设计、后端物理设计以及销售，将晶圆代工和封装测试工作进行外包给第三方供应商。这种轻资产的芯片设计模式，减少了矿机公司的资产成本，可以将业务重心放在芯片的研发和矿机存货的管理上，保证了企业的高速发展。

以比特大陆为例，比特大陆主要负责ASIC芯片设计的前端及后端流程，由比特大陆确定芯片的参数、构建设计的基本逻辑、拟定初步实体布局并进行后端设计验证，在通过流片（试生产）后将图纸送往晶圆代工厂进行大规模生产。在晶圆代工方面，比特大陆的订单由台积电负责，制造出来的芯片送往日月刚和长电科技进行封测；在芯片制作完成后，比特大陆再委聘第三方服务商进行PCB组装以及总组装。值得一提的是，根据《商业周刊》的报道，随着2017年下半年比特币的大热，比特大陆成为当年台积电在中国的第2大客户，预计在2018年比特大陆将跻身台积电在全球的前五大客户。

2． 集成电路行业潜力巨大，区块链领域异军突起

2.1 集成电路行业：市场规模迅速增长，政策大力扶持

集成电路（integrated circuit）承担着运算和存储的功能，是电子设备中最重要的部分。在新一轮产业革命正处于酝酿中的历史背景下，芯片成为一切技术的核心，战略地位越来越高。根据弗若斯特沙利文，全球集成电路行业的市场规模由2013年2518亿美元增长至2017年的3414亿美元，年复合增长率为7.9%，并预计全球集成电路行业将以复合增长率9.0%进一步增长，至2020年达到4651亿美元。受益于中国政策支持及国内产业转型升级，近几年中国集成电路市场快速增长。据弗若斯特沙利文数据显示，中国至2017年达到792亿美元，年复合增长率达到21.1%，并预计2020年市场规模将进一步增长至1252亿美元。

无晶圆厂芯片设计公司是仅从事晶圆既芯片的设计、研发、应用和销售，而将晶圆制造外包给专业的晶圆代工厂的半导体公司。根据弗若斯特沙利文，全球无晶圆厂芯片设计行业按销售收益计量的市场规模由2013年629亿美元增长至2017年的770亿美元，年复合增长率为5.2%。受物联网和AI技术的推动，预计未来无晶圆厂芯片设计行业预计将以复合增长率9.6%进一步增长，至2020年达到1011亿美元。近年来，中国无晶圆厂芯片设计公司日益重视自主研发和设计，芯片设计行业以年复合增长率26.3%高速发展，至2017年市场规模达到303亿美元，预计至2020年将达到492亿美元。

集成电路可分为通用集成电路和ASIC芯片。与通用型IC不同，ASIC是专为特定用途而定制的，ASIC在批量生产时与通用集成电路相比具有体积更小、功耗更低、可靠性提高、性能提高、保密性增强、成本降低等优点。据弗若斯特沙利文，ASIC芯片的全球市场规模于2017年达到257亿美元，同比增长率17.88%。由于ASIC的高性能、低功耗，机器学习等尖端技术对ASIC芯片的需求预计将上升，至2022年预计将达到597亿美元，年复合增长率为18.4%。

近年来，我国集成电路产业快速发展，整体实力显著提升，集成电路设计、制造能力与国际先进水平差距不断缩小，封装测试技术逐步接近国际先进水平，部分关键装备和材料被国内外生产线采用，涌现出一批具备一定国际竞争力的骨干企业，产业集聚效应日趋明显。但是，集成电路产业仍然存持续创新能力薄弱、产业发展与市场需求脱节、产业链各环节缺乏协同、适应产业特点的政策环境不完善等突出问题，产业发展水平与先进国家（地区）相比依然存在较大差距，集成电路产品大量依赖进口，难以对构建国家产业核心竞争力、保障信息安全等形成有力支撑。因此国家和地方政府不断出台相关政策支持集成电路的发展，加快追赶先进国家（地区）的步伐。

2.2 区块链领域：区块链技术方兴未艾，矿机市场风起云涌

随着加密货币市场接受度的提高和普及，加密货币市场在过去五年取得显著增长。根据coinmarketcap数据显示，加密货币市场总市值最高达到5，663亿美元。截至2018年10月10日，全球数字货币种类达到2054种。加密货币的普及已经吸引了越来越 多的人在各个交易所开立账户进行加密货币交易。例如，全球领先的加密货币交易所 之一Coinbase的用户数量激增。Coinbase账户总数从2013年的约50万个迅速增至2017 年的约1，330万个，年复合增长率约为124.9%，截至2018年6月30日，Coinbase的在管用户账户达到2，000万个。

类似于开采黄金的加密数字货币“挖矿活动”能够于区块链内增加交易及释放新的加密货币以供流通。以比特币为例，基于比特币的算法， 一个新的区块按每约10分钟的速度形成。形成区块的实际时间可能因多项因素而不同，包括网络中将核实的交易数目以及总hash率，但挖矿难度水平基于现有区块形成次数设为定期调整，以期达致每十分钟这一目标。现时，每解决一个区块获奖励12.5 个比特币，于2017年共产出698，913个比特币。 但是，加密货币的总供应是固定的。就比特币而言，比特币的总供应定为21，000，000个，截至2018年6月15日，已奖励超过 17，000，000个比特币，占总供应量的比例超过80%。于验证过程中解决一个区块所奖励的比特币数量每210，000个区块或约每四年就会减半，直至2140年左右将耗尽总供应。

近年来，随着区块链技术日渐获得广泛应用且加密货币的吸引力愈见增长，特别是加密货币价格增加，加密数字货币矿机的销售额亦见攀升。供比特币挖矿的矿机乃比特币计算硬件的主要部分，根据弗若斯特沙利文，未来五年内，全球基于ASIC的加密货币矿机市场的市场规模（按收益计）预期将于2022年增加至171亿美元，年复合增长率为41.3%，乃主要受矿工因挖矿难度增加而对能耗低及运营效率高的矿机的需求增加所带动。

3． 逐鹿中原，互争雄长：区块链矿机公司竞争力分析

3.1 行业地位：三足鼎立，强者愈强

相较于“中兴事件”折射出我国在半导体产业上的尴尬现状，在加密数字货币的上游矿机市场，中国企业在区块链矿机芯片的研发、设计上却在全球处于绝对的优势，以比特大陆、嘉楠耘智和亿邦国际为代表的区块链矿机公司，在全球矿机市场上处于垄断地位。根据艾瑞咨询的报告，三家矿机公司垄断了比特币矿机市场上近88%的份额，其中比特大陆旗下的蚂蚁矿机，以约64.5%的全网算力占有率，60.7%的销售收益占有率成为比特币矿机市场上的绝对领导者。

3.2 经营绩效：比特大陆一骑绝尘，嘉楠耘智稳中有升

2017年加密货币行业大爆发，大型矿场如雨后春笋般出现，带动了矿机公司的业务发展，矿机销量和单价均受到比特币挖矿的预期经济回报影响。其中，比特大陆的营业收入最高，在2017年营业收入约为嘉楠耘智的12倍、亿邦国际的16倍，达到164.52亿元，同比增长806.79%。嘉楠耘智和亿邦国际的营收规模较小，2017年嘉楠耘智营收规模至13.08亿元，但增长率反而由2016年的562.22%下滑至2017年的314.12%；亿邦国际2017的的营收增长710.35%至9.78亿元。

在净利润方面，嘉楠耘智与比特大陆连续三年，每年都保持1倍以上的净利润增长率。2017年，随着加密数字货币的大热，矿机销售攀升，区块链业务增长迅速，三家矿机公司的净利润均大幅提升。其中，比特大陆净利润增长534.28%至45.83亿元，净利润是同期嘉楠耘智3.61亿元的13倍，是亿邦国际3.85亿的12.5倍左右。

在盈利能力上，三家矿机公司的毛利率都较高，达到40%以上，嘉楠耘智毛利率水平逐年递增，比特大陆和亿邦国际的毛利率较为稳定。在净利润率方面，比特大陆在2017年的净利润率出现明显下滑的现象，而同期毛利率的下滑并不明显，说明比特大陆在2017年其他成本控制不是很好，出现盈利能力的下降；而嘉楠耘智在近三年的净利润率却一直保持稳定上涨，从2015年的3.16%逐渐增长至2017年的27.59%。

从净资产收益率（ROE）和总资产收益率（ROA）上看，三大矿机公司的盈利能力普遍高于行业平均水平。其中，比特大陆盈利能力均远远高于嘉楠耘智和亿邦国际，但其ROE，ROA出现下降。根据比特大陆招股说明书披露，在2017年比特大陆ROA大幅下降主要是由于其在2017年通过债务融资，财务杠杆加大。嘉楠耘智的ROE和ROA逐年增长，盈利能力在不断增强，因此对其未来盈的利预期在三家公司中最好。亿邦国际于2016年ROE和ROA大幅降低，主要是由于其2016年的利润下降了，净资产和总资产在增加，2017年亿邦国际的盈利能力有所恢复。

从收入结构上看，三大矿机公司公司的收入均主要来自矿机销售收入。其中，比特大陆矿机销售收入由2015年的7亿增长至2017年148亿元，2017年矿机销售收入占比增加至89.89%，部分收入贡献来源于自营挖矿，但由于挖矿难度上升等因素影响，自营挖矿收入占比逐年下降。2015年嘉楠耘智有25%的收入主要来自ASIC芯片销售，其系统产品（AvalonMiner）销售占比75%左右，至2016和2017年，嘉楠耘智的收入几乎均来自矿机销售。亿邦国际从2017年业务重心转向区块链业务，大部分收益主要来自BPU矿机销售，电信业务营收比重逐年下降，由2015年电信业务营收占比68.30%下降至2017年的5.44%。

3.3 研发能力：并驱争先，各有优劣

作为无晶圆厂芯片设计公司，矿机公司均需增强自身的研发能力，不断增加研发支出，才能保证矿机芯片的市场竞争力。2015年比特大陆和亿邦国际的研发支出已经达到千万级别，而在2017年比特大陆的研发费用更达到惊人的4.7亿元人民币，远远高于嘉楠耘智和亿邦国际的研发经费。嘉楠耘智在2015年的研发费用仅仅500万元人民币，自2016年开始，嘉楠耘智以每年1倍的速度增加研发费用支出，在2017年研发费用达到1亿元人民币，实现了对亿邦国际的超车。

但从研发支出占营收比重来看，由于比特大陆的高营收，其研发支出占营收比重相对偏低，常年维持在5%以下的水平，而嘉楠耘智和亿邦国际的研发支出占营收比一直保持在较高水平。在2017年，由于数字货币的异常火爆，三家矿机公司在当年的营业收入均出现爆发增长，因此尽管在财报上三家公司在2017年的研发费用占营收比均出现下滑，实际上三家公司在2017年研发上的支出仍然保持高速增长。

在过去几年里，比特大陆凭借蚂蚁系列矿机在技术和工艺上的先进性成为矿机市场上的绝对领导者。然而，比特大陆公司一方面继续保持着较低的研发支出占营收比，另一方面迫于转型的需要将大量资源用于AI领域的研发，在矿机芯片上持续的低投入给比特大陆的业务带来一定程度的影响。

最显著的例子是目前比特大陆的主打矿机产品仍然是2016年研发的蚂蚁S9矿机，所采用的芯片仍然是16 nm工艺，整整两年还没研发出新一代矿机产品，这在以半年至一年为一个迭代周期的数字货币矿机领域是十分罕见的。根据《财经》杂志调查，新一代BTC矿机的单位算力功耗应该在70以下。目前市面上有两款矿机达到这一指标——神马矿机M10为66W/T，芯动矿机T2turbo+为69W/T，而比特大陆矿机S9功耗比最低为104W/T，比神马矿机M10高出了37%，比芯动矿机T2高33%。此外，在2018年嘉楠耘智率先宣布顺利研发并量产7nm芯片，这意味着嘉楠耘智的阿瓦隆矿机不需要像比特大陆一样经过优化，就能做到2倍与比特大陆蚂蚁S9矿机的算力，这严重撼动了比特大陆在矿机市场上的领导者地位。

4． 居安思危，于治忧乱：矿机公司面临的主要风险

4.1． 监管风险：监管逐渐完善，态度趋于谨慎

纵观世界范围，各国对数字货币的态度都是趋于完善监管，差异仅在于先严后松还是先松后严的问题。目前有一些国家已经对数字资产交易所进行了规范管理，明确了监管方案。Autonomous next根据对加密货币的监管态度严格程度及区块链技术应用水平，将全球各个国家和地区对数字货币的监管分为四类：（1）持审慎监管态度，数字货币相关活动被命令禁止的，如中国，印度等国家；（2）持中立或无监管态度的，如印度尼西亚，英国等；（3）监管态度复杂，有积极和消极一面的，如美国，俄罗斯；（4）监管态度积极，鼓励加密数字货币发展的，如澳大利亚，加拿大等国。

目前，我国政府尚未正式出台关于虚拟货币的法律法规，监管政策多以通知或公告的形式发布，其中最主要的两个文件是中国人民银行等五部委于2013年12月5日联合发布的《关于防范比特币风险的通知》和中国人民银行等七部委于2017年9月4日联合发布了《关于防范代币发行融资风险的公告》。 

其中，《关于防范比特币风险的通知》明确了比特币的性质，认为比特币不是由货币当局发行，不具有法偿性与强制性等货币属性，并不是真正意义的货币。从性质上看，比特币是一种特定的虚拟商品，不具有与货币等同的法律地位，不能且不应作为货币在市场上流通使用。

对于矿机公司来说，政府当局可能会继续发布有关其经营所处加密货币行业的新法律、规则及法规，并加强对现有法律， 规则和法规的执行。在新政策的不确定下，公司可能无法保证现有或将来有关加密货币的挖矿、持有、使用或转让的制度不会对其业务运营及经营业绩造成不利影响。 因此，公司对于出台的相关政策或监管措施是否有及时、积极、有效的应对或反映的能力，显得至关重要。

4.2． 市场风险：数字货币价格波动大，销售管理难度高

4.2.1． 加密数字货币价格波动过高，企业营收影响大

区块链矿机公司的业务与财务状况均与加密数字货币的市场价格密切相关：当加密数字货币的价格上涨时，市场对相关矿机的需求增加，矿机公司的营业收入也会上升；反之，当加密数字货币价格下降时，矿机的市场需求也会下降，导致矿机公司陷入经营困境。最明显的是在2015年比特币价格持续低迷时，大量的矿机公司都破产倒闭。因此数字货币价格变化对公司的可持续经营能力的影响十分巨大。

不同于其他商品，加密数字货币天生就具有高投机性和价格高波动性的特点。在2017年1月初，比特币的价格仅仅1000美元左右，而到了2018年1月初，比特币的价格已经达到了惊人的17，400美元的高点，而仅仅在随后的几个月内，比特币价格又迅速腰斩至6000美元的位置，从中可看出比特币价格的巨大波动性，而这种价格的巨大波动性直接影响了矿机的价格和市场的需求，因此区块链的矿机公司都面临着巨大的数字货币价格波动风险。 

4.2.2． 存货及还款风险：存货管理至关重要，应收账款高于行业均值

对于矿机公司而言，为成功经营公司业务、满足客户要求及预期，企业必须保持若干水平的制成品存货，以确保有需要时及时交付。然而，如果不能保持存货的水平符合产品的市场需求，就会导致矿机公司销售损失面临存货过多以及持货成本过高的风险，进而对公司业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

对于三家矿机公司，比特大陆的存货周转率略高于嘉楠耘智和亿邦国际，但仍低于行业（电子设备行业）平均水平；2017年嘉楠耘智和亿邦国际存货周转率有所回升，但比特大陆的存货周转率反而有所回落。然而，比特大陆与嘉楠耘智的应收账款周转率偏高，远远高于行业平均水平。在加密数字货币市场低迷的情况下，这部分应收账款存在成为坏账的的风险。相对而言，亿邦国际的应收账款周转率较低，2017年有所上升，处于行业平均水平。

4.3． 会计风险：加密数字货币新式会计法则下的风险

在本次比特大陆披露的财务报告中，历史性地对加密数字货币进行审计披露，但由于国家会计准则中尚无相关规范，因此在这其中可能蕴含着相关的跨开机风险。

根据比特大陆的招股说明书，加密数字货币被确定为一种可使用年期不确定的无形资产，采用加权平均成本法计价，而非按照加密数字货币于各个会计参考日的公允价值记账，以避免加密数字货币价格波动性过大造成的影响。在披露上，将加密数字货币分为加密加货币（包括BTC，BCH等）与加密代币（主要是ERC20合约创造的代币）两大类，其中，密货币被归为“流动资产-加密货币”，而加密代币规为“流动资产-其他金融资产”。

从比特大陆财报披露的情况上看，比特大陆持有的加密货币资产从2015年的1200万美元迅速增长至2018年6月的8.8亿美元左右，并且在2016年比特大陆加密货币资产规模超过了现金及等价物的资产规模，其占总资产的比例也从2015年的9.92%增长至2018年6月的28.03%。因此，加密货币资产在比特大陆的公司运营中占据重要地位。但加密货币价格的高风险性也给企业带来了高风险。

在对加密数字货币在会计日期时进行减值测试及减值准备时，可回收金额为公允价值减去出售成本与使用价值的较高者，而使用价值为资产产生的预期现金流量贴现至其现值，而这需要对有关收益水平及经营成本金额做出重大判断。根据比特大陆财务报表披露，在过去的2015年-2018年四年中，仅在2018年6月30日进行了1.02亿美元的减值准备。然而，根据上文的市场风险可知，比特币在今年的价格已经从1月的1.7万美元高点跌至当前的6000美元左右，跌幅超过50%。这里很明显地，在公允价值与使用价值孰高原则下，确定使用价值时的预期现金流现值高于当前的公允价值，因此仅仅计提减值了约10%的减值准备，而如果按照公允价值对加密货币进行重估，公司的加密货币资产将出现大幅度缩水，从这个角度看，比特大陆在财报中所反映的高盈利能力是不准确的。

由于比特大陆的业务集中在矿机销售、矿场、矿池业务上，这其中的大量收入均以加密数字货币为主，在会计处理上，与加密货币相关的经营收入则按不同的类别进行确认，如下表所示：

由于比特大陆业务收入的主要形式是加密货币，而在披露时加密货币是单独放在“流动资产-加密货币”科目中，这导致了一个严重的问题，即公司的经营性现金流在报表中反映可能持续为负。如下图所示，近几年比特大陆的经营活动现金流持续为负，在2018年6月更达到了惊人的6.21亿美元，而同期的利润却达到了7亿美元。根据比特大陆招股说明书，2015年、2016年、2017年及2018年上半年，公司以收取加密货币形式确认收入分别为0.54亿美元、1.18亿美元、8.55亿美元及7.5亿美元，在公司总营收中的占比分别为39.42%、42.45%、33.96%及26.35%，而如此重要的收入来源却无法进入现金流量表中，导致无法正确反映企业的经营情况和短期生存能力。

4.4． 技术风险：区块链网络难度值逐步加大，摩尔定律的诅咒

4.4.1． 区块链网络难度值调整逐步增大

比特币网络的难度值并不是一成不变的，而是会根据全网算力进行调整，以保证出块时间一定，由于比特币、区块链技术逐渐被大众所接受，越来越多的矿工加入比特币挖矿行，全网的算力也在不断提高，而全网算力的增加意味着挖矿难度的提高，即一台算力未升级的矿机在单位时间内挖到的比特币数量会下降，最终导致获取一枚比特币的成本提高。比特币区块链大约每两周调节一次难度，我们以5%、8%、11%的难度值改变速率来计算未来一年里比特币挖矿的动态收益和成本，结果如图15所示，从图中可以看出，一台算力不变的矿机，由于全网算力的提高，其在未来一年内获取单位比特币的成本也越来越高。

在现实中，难度值的调整与全网算力挂钩，而全网算力的高低与比特币的价格直接相关：比特币价格越高，越多的矿工涌入挖矿，进而拉高全网算力，提高挖矿难度；反之，挖矿难度会出现降低的情况。全网算力降低的情况在2015年比特币价格崩盘时短暂出现过，但随着数字货币的逐渐普及，越来越多的人开始关注比特币，即使是2018年出现的数字货币大熊市，依然有大量矿工涌入比特币挖矿领域，因此未来全网算力还会进一步上涨，除非矿机算力升级，否则挖矿成本会越来越高。然而，矿机芯片也遵从摩尔定律，大约每两年ASIC矿机芯片的性能会提高一倍，因此区块链网络难度调整风险主要来自全网算力增加速度与摩尔定律之间的竞赛。

4.4.2． 芯片研发风险：摩尔定律下的激烈竞争

任何一家矿机公司想要在市场竞争中获取优势，最重要的是其ASIC芯片工艺及性能要处于市场领先地位。目前，用于数字货币挖矿的ASIC芯片以半年至一年为一个迭代周期，而流片工序是企业业务中关键的一环。成功流片意味着公司完成ASIC芯片设计及核实工序的所有阶段。流片过程非常昂贵，反复失败会增加矿机公司的成本，更重要的是延长产品的研发周期，使企业在市场中丧失竞争优势。根据《财经》杂志的报告，比特大陆曾经有几次流片失败，估计损失约60亿元人民币。

5． 吐故纳新，面向未来：矿机公司的AI转型之路

目前矿机公司均面临公司营收单一、主营业务营收不稳定、利润受币价影响大的问题。毋庸置疑，AI是互联网的下一个风口。跟区块链一样，AI的基础同样是算力，高速算力及数据处理是AI的基本要素。随着就区块链所开发的集成电路芯片日趋专门化且具针对性，ASIC芯片能就特定目标场景进行定制，可从识别图像、识别语音或分析数据方面支持AI。因此，经验丰富的ASIC芯片设计公司亦同时掌握AI领域相关的专业知识。纵观全球，AI行业强劲增长。据弗若斯特沙利文，AI市场规模由2013年的132亿美元增长至2017年的1044亿美元，年复增长率为67.7%，预计2020年全球行业将持续增长至2613亿美元。

目前，比特大陆、嘉楠耘智均已开始布局AI芯片市场。其中，比特大陆在2017年第二季度推出了首款AI芯片BM1690，并于2018年第一季度推出第二代AI芯片BM1682，主要应用于图像识别，人脸识别及大数据分析。此外，比特大陆也将专注于云端训练及推断，并拓展到终端设备芯片、算法和开发平台等 AI新领域，以把握AI市场广阔的增长潜力。 2018年1月，在“AI品牌算丰及2018战略”媒体沟通会上，比特大陆产品战略总监介绍，公司将今年后续将发布第二代与第三代AI产品；同时，将加快在公安安防、大数据、互联网等领域的场景化落地，提供算丰人工智能解决方案，加速人工智能全方位布局。除此之外，比特大陆将投资更多人工智能领域的公司。在此之前的2017年12月，比特大陆集团宣布收购智能机器人公司北京萝卜科技有限公司资产，打造机器人产品线“新物种”，加强“萝小逗”系列机器人的开发。

嘉楠耘智于2016年开始研发人工智能应用的ASIC芯片，并计划在2018年第四季度批量生产边缘运算芯片（KPU），其KUP均涉及有人工神经网络及高性能处理器，主要提供多元化 ，实时及离线人工智能运用，目标包括智能家居，语音及自然语言识别等领域。的策略是将继续设计及推出KPU及其他人工智能应用ASIC芯片，根据嘉楠耘智的战略规划，该公司将首先专注于边缘运算， 并继续探索物联网领域的应用，如智慧城市、智能监控、智能玩具以及高效能应用（如无人驾驶汽车）。 同时也将继续与行业伙伴保持及监理新的战略合作与联盟，提升行业影响力及整体竞争力，为未来向人工智能技术转型搭建平台。[详情]

新浪财经综合 | 2018年10月18日 11:17

比特大陆急赴港上市背后：数字货币能否获得市场认可

　　来源：全链财经

作者 / 链小编

编辑 / 拿了铁

比特大陆创始人吴忌寒

中国的矿机厂商们不约而同开启上市节奏。

继嘉楠耘智、亿邦国际之后，9月26日晚间，比特大陆正式在港交所披露招股书。

在持续的熊市行情下，中国的加密货币矿机公司集体选择在资本市场寻求出路。

在公众印象中，比特大陆是家低调且神秘的公司。从以往历史痕迹来看，这家公司从不对外公布任何营收、利润、以及创始人的任何信息。

自从不久前比特大陆计划IPO消息曝光后，有关比特大陆的上市危机传言不断流出。

一方面，坊间风传其将高达500亿美元的上市估值令人咋舌；另一方面，今年数字货币市场普遍的低迷行情也让市场对能否成功上市产生疑问。

就在9月20日，有市场传言称比特大陆将中止IPO并且进行重组，此番递交招股书，比特大陆中止了外界的各种猜测。

作为全球最大的基于ASIC的加密货币矿机公司，比特大陆市场占有率高达74.5%。招股书显示，截止2018年6月30日，比特大陆总收入高达28.4亿美元，毛利达到10.3亿美元，和2017年相比增长了670.5%。

矿霸，巨额利润，技术+金融学霸创始人组合，王小川、孙含晖、邓锋等大佬董事，人工智能，诸如此类符号围绕，增添了比特大陆背后的神秘气质。

在这份长达438页的招股书中，比特大陆第一次向公众露出清晰面目。人们期待之下，疑惑未解：如何界定比特大陆这家公司，并且给予合适的估值？在比特大陆上市的真正用意为哪般？

重押人工智能

比特大陆成立于2013年10月，由詹克团和吴忌寒共同成立。根据招股书显示，比特大陆的收入主要来源于矿机销售、矿池联运、矿场服务、自营挖矿四大业务。

作为全球第一大虚拟货币矿机芯片生产商，2017年和2018年上半年，比特大陆的营收分别为25.17亿美元、28.45亿美元；2017年和2018年上半年，比特大陆的净利润分别为7.01亿美元、7.42亿美元，调整后净利润（不包括股权激励费用及可换股可赎回优先股的公允价值变动）均为9.52亿美元。

业务层面，在拓展海外矿机业务的同时，比特大陆在整个行业链赛道积极布局，投资投资钱包，底层公链，交易所等项目。2017年，比特大陆宣布进军人工智能芯片领域，推出“算丰”系列云端AI芯片。此举成为比特大陆广受资本热捧的关键之举。

很快，2017年8月，创新工场完成对比特大陆的A轮投资，成为比特大陆的第一轮机构投资人。创新工场创始人李开复称，创新工场是在几年前布局人工智能加速芯片赛道时，发现了比特大陆。

李开复强调，高效能的专用人工智能芯片在人工智能势不可挡的时代背景中，其作为核心基础设施的价值和意义无可限量。

这与比特大陆的创始团队野心相呼应。招股书中，AI及人工智能出现211次，AI芯片则有70次。

在2017年11月8日举办的AI WORLD 2017世界人工智能大会上，比特大陆CEO詹克团公布了该公司人工智能品牌SOPHON（算丰，取“算天地玄空，丰认知智能”之意），并带来了全球首款张量加速计算芯片BM1680，以及板卡SC1/SC1+、智能视频分析服务器SS1等重量级产品。

根据自媒体《区块律动》报道，比特大陆在芯片优化与工艺进步的双线进化上后劲不足。2015 年的 S9 矿机采用 16nm 工艺，比竞品有 25% 的功耗比优势。然而从 2016 年开始，比特大陆的技术更新开始停滞不前，BTC 芯片 16nm 优化版、12nm 版、10nm 版全部失败。

这意味着，比特大陆最新的矿机 S9 在工艺上已经 3 年没有更新了。在比特大陆的产品线里，只有今年 9 月要发布的第二代算丰人工智能加速卡使用了 12nm 工艺。

比特大陆也意识到创新不足所面临的问题。招股书中用近50页篇幅详细列示了多项风险因素，“可能面临的创新乏力”位列其中。

创新不足随之凸显出营收困境。比特大陆创始人吴忌寒此前不久曾放话说，未来五年公司营收的40%要来自AI。但现在只有0.0002%。

此外，存货占比上升、比特币储量收缩等风险也是比特大陆所担忧所在。

自媒体《区块律动》称，比特大陆矿机价格迅速下滑明显，它在 5 月上市的 S9i 矿机只用了不到 3 个月的时间就从 6500 元跌到了 4100 元。而与蚂蚁矿机 S7 性能几乎一致的 V9 矿机目前仍在以超低价 650 元促销，库存积压问题由来已久。

事实上，从2015年以来，比特大陆的各项主营业务占比中矿机销量所占比例在不断上涨，到了2018年上半年已经超过了94.5%。如此集中的主营业务对于一个公司来说，风险不言自喻，尤其是在虚拟货币市场前景尚不明朗的当下。

种种迹象显示，比特大陆的AI芯片业务才刚刚起步。围绕AI描绘的资本故事，资本市场会给出多少认可度还需后续验证。

尚存悬念的上市之路

数字货币市场的低迷也给比特大陆埋下上市隐患。

比特大陆业务及财务状况与加密货币的市价密切相关。招股书写到：“我们几乎所有的收益均来自加密货币相关业务，且我们持有大量加密货币”。

比特大陆加密货币包括比特币、比特币现金、以太币、莱特币及达世币，主要来自三个渠道，分别是以加密货币结算的矿机销售、自营挖矿、矿池运营所产生的挖矿奖励分成。

《区块律动》称，从今年5月份IDG 资本的内部投资报告可以看到，比特大陆将公司的主要利润都拿来购买 BCH，并且比特大陆两位创始人吴忌寒与詹克团也会把自己的全部身家用来购买 BCH，合计 25 亿美金。IDG是比特大陆重要投资方。

招股书披露，比特大陆净利润从2017年上半年的8300万美元增长至2018年上半年的7.43亿美元，同比增长794.8%。上半年比特大陆净利润7.43亿美元，同比增近八倍；经调整 EBITDA 为11.23亿美元。

比特大陆上半年净利润超过7亿美元，利润上涨的同时其毛利率从最初的52%下降到今年的36%。毛利率下降与矿机销售和自营挖矿的收益下降趋势有关。

今年以来，加密货币市价波动导致矿机平均售价下跌，以及录得2.5亿美元存货减值拨备。2018年上半年，比特大陆出售数字货币，获得1.8亿元美元收入，截至2018年上半年，比特大陆加密货币减值损失超过1亿美元。

更有声音质疑招股书上第二季度的财报缺失源于比特大陆巨额亏损，以防影响资本市场热情。

近期，国内互联网公司纷纷赴港上市。就在昨天，被称为“新经济金融第一股”的华兴资本在香港成功上市。

分析人士称，卖水服务商上市背后是行业形势下对资本市场寻求保护的体现。

不同于传统互联网行业，资本市场对于数字货币公司上市并未获得一致认定。

之前美国证监会已经拒绝了多家比特币ETF基金的申请，港交所政策尚不明朗，在无参考案例前，港交所对能否通过比特大陆 IPO 申请的决定还是个未知数。

要点提示：

毛利10.3亿美元，总收入28.4亿美元

今年上半年，比特大陆净利润7.43亿美元，同比增长近八倍。

截止2018年6月30日，比特大陆总收入高达28.4亿美元，毛利达到10.3亿美元，和2017年相比，增长了670.5%。

比特大陆在2015年、2016年及2017年，所得税开支分别为0.09亿美元、0.24亿美元及1.96亿美元，加上2018上半年约1.65亿美元所得税，比特大陆交税近4亿美元。

2． 加密货币占资产总值的28%

截至2017年年底，加密货币资产占比特大陆资产30%，截至2018年上半年持有加密货币资产共计8.9亿美元，占总资产28%，占比有所降低。比特大陆持有的币种包括 BTC、BCH、ETH、LTC 和 DASH。另外值得注意的问题是，在2017年和2018年，比特大陆存货增加明显（即便是在其存货已经减值的情况下）。

3． 自营挖矿收入和盈利占比降低

比特大陆各分部业务中，矿机销售的占比在提升，自营挖矿的收入和盈利占比在逐年降低。2015年，比特大陆自营挖矿收入和盈利占比为20.3%，到2018年上半年，这一数据仅为3.3%。

4．半年利润65亿

2017年和2018年上半年，比特大陆的营收分别为25.17亿美元、28.45亿美元；2017年和2018年上半年，比特大陆的净利润分别为7.01亿美元、7.42亿美元，调整后净利润（不包括股权激励费用及可换股可赎回优先股的公允价值变动）均为9.52亿美元。

单看毛利率，2015年高达52%、2016年高达54.5%、2017年高达48.2%，2018年上半年降为36.2%。

5． 募资用途

将用于提高加密货币挖矿ASIC芯片及区块链应用的研发能力及扩大生产；

将用于提高AI ASIC芯片及AI应用的研发能力及扩大生产；

将用于建设及发展研发中心及采购研发设备；

将用于全球扩张；

将用于为市场推广及推广宣传提供资金；

将用于符合整体业务战略的潜在收购、投资、合资及合伙机会提供资金；

将用作营运资金及一般企业用途。

6．比特大陆独董名单：王小川、孙含晖、邓锋担任独董

搜狗CEO王小川、前去哪儿总裁孙含晖、北极光创投创始人邓锋，都在比特大陆担任独立非执行董事。

7． 高管团队惊现90后

葛越晟，26岁，在比特大陆担任执行董事兼高级投资总监。刘路遥，31岁，2018年7月加入比特大陆担任执行董事兼首席财务官，此前任职中国国际金融股份有限公司投资银行部副总经理。

8．融资及股东情况：

2017年8月完成A轮，融资额5000万美元；

2018年6月完成B轮，融资额3亿美元；

2018年8月完成B+轮，融资额4.4亿美元。

机构投资方包括创新工场、红杉中国和IDG资本等。

其中，李开复旗下的创新工场是比特大陆首轮机构投资人，目前持股1.13%。

9．遭遇黑客攻击

2017年，比特大陆损失了价值2700万美元的加密货币，招股书“怀疑此乃黑客攻击所为”。[详情]

新浪财经-自媒体综合 | 2018年09月29日 10:32

比特大陆招股文件全解析：你应该知道的十二个秘密

　　来源：火星财经

比特大陆神秘的矿场在哪里？在中国经营着 11 个矿场，美国有三个矿场在建 。

关于比特大陆，链闻 ChainNews 阅读了这家公司 400 多页的招股文件，总结出这些这是你不知道的秘密，所有信息，全部属实！

秘密 1：三轮融资

比特大陆共进行三轮融资，共融资 7.85 亿美元； IPO 之前最新一轮融资中估值 142 亿美元；

秘密 2：多个亿万富翁出现

詹克团、吴忌寒二人身家已超 80 亿美元；詹克团持股 36%，吴忌寒持股 20.25%；

秘密 3：谁是大赢家？

红杉、新天域和创新工场是投资比特大陆的大赢家，投资仅仅一年即增值 13 倍；新天域资本和创新工场去年各投入 1250 万美元，这笔投资已增值至 1.63 亿美元；

秘密 4：‘淡马锡辟谣’其实是传谣

实际上，新加坡政府基金参与了比特大陆投资，淡马锡在比特大陆最新一轮融资中投入 5000 万美元，持有 0.35% 股权；

秘密 5：27 亿美元的员工持股计划

比特大陆预留出价值近 27 亿美元的员工持股计划 ，因为员工收入实在不高；

秘密 6：科研人员收入非常普通强调创新的比特大陆科研人员收入非常普通，高级管理人员与科研人员收入差距达 230 倍；

秘密 7：到底创新不创新？比特大陆研发支出仅仅占公司总收入的 3%，远远低于国际芯片公司，预见未来研发收入将大幅增长；

秘密 8：比特大陆拥有多少加密货币？根据成本法记账，该公司资产负债表上有成本价值为 8.9亿美元的加密货币；

秘密 9：加密货币价格下降影响几何？加密货币价格下降对比特大陆产生负面影响，今年上半年为加密货币资产计提了 1.03 亿美元减值；

秘密 10：竞争压力加大比特大陆在市场上对矿机的定价能力减弱，毛利降低，上半年存货减值近 4 亿美元；

秘密 11：经历黑客攻击比特大陆在 2017 年经历黑客攻击，损失  2700 万美元加密货币；

秘密 12：比特大陆神秘的矿场在哪里？

让我们一一向你道来

秘密 1

比特大陆共进行三轮融资，共融资 7.85 亿美元；

IPO 之前最新一轮融资中估值 142 亿美元。

比特大陆的 IPO 文件披露出该公司的融资历史：

这三轮融资具体信息如下：

A 轮融资于 2017 年 8 月进行， 共融资 5000 万美元，公司估值 11 亿美元，主要投资人为红杉中国、新天域资本、创新工场，以及几家投资较小的投资人，包括北京国泰创投、IDG 投资、北京市集成电路产业国际基金。

B 轮融资于 2018 年 7 月完成，共融资 2.927 亿美元，估值 124 亿美元左右，由红杉中国领投 投资 1.8 亿美元，跟投方有 TAIJIA GROUP、美国对冲基金 Coatue、新加坡经济发展局旗下投资机构 EDB Investments，以及几家小投资人；

B+ 轮融资

于 2018 年 8 月完成，共融资 4.42 亿美元，估值 145 亿美元左右，由 Crimson Partners 领投，中国科技产业投资管理有限公司、中投中财、淡马锡旗下的Palace Investments 和 Pavilion Capital Fund、Lioness Capital、BLUEBELL GLOBAL、广东民营投资股份有限公司、Jumbo Sheen Amber、Newegg Tech、Xin BM Investment、上实集团旗下的上海投资公司投资机构等跟投。

秘密 2 

詹克团、吴忌寒二人身家已超 80 亿美元

詹、吴二人为最大股东，詹克团持股 36%，吴忌寒持股 20.25%

根据比特大陆向港交所提交的招股文件，今年 8 月份完成了 B+ 轮融资，估值 145 亿美元。这轮融资之后，詹克团持有比特大陆 36% 股份，身家 52 亿美元左右；吴忌寒持有比特大陆 20.25%，价值 29.4 亿美元左右。 

除了詹、吴二人之外，比特大陆初创团队成员的身家也在此次融资之后大涨：

赵肇丰，持股 6.26%，身家 9 亿美元；

比特大陆高级投资总监葛越晟持股 4.18%，身家 6 亿美元；

胡一说持股 4.18% ，身家 6 亿美元；

宋文宝持股 0.72% ，身家 1 亿美元； 

秘密 3 

红杉、新天域和创新工场是大赢家，投资一年即增值 13 倍；

新天域资本和创新工场去年各投入 1250 万美元，目前已经增值至 1.63 亿美元。 

除了上文提及的比特大陆创始团队已经随着公司估值增加成为亿万富翁之外，比特大陆首轮融资中的投资人，也是该公司 IPO 中的大赢家。 

去年 8 月份，比特大陆完进行了第一轮融资，共融资 5000 万美元，其中红杉中国投资 1875  万美元、新天域资本投资 1250 万美元、创新工场投资 1250 万美元、一家名为 Blue Lighthouse Services 的股权投资公司入资 425 万美元、IDG 投资 120万美元、北京市集成电路产业国际基金投资 80 万美元。这次融资中，比特大陆估值约为 11 亿美元左右。 

尽管比特大陆尚未上市，但是这些投资人的投资已经获得不菲收益。仅仅一年时间，按照今年8 月完成的 B+ 轮 145 亿美元的公司估值计算，这些投资人已经获得 13 倍的增值。 

换句话说，比特大陆今年完成 B+ 轮融资之后，即使没有上市，红杉中国首轮 1875  万美元的投资已经增值至 2.44 亿美元；新天域资本和创新工场各自 1250 万美元的投资，一年后已经各自增值至 1.63 亿美元。 

如果比特大陆成功上市，如果市场估值更高，这些机构的早期投资的增值部分更加丰厚。 

除了红杉中国、新天域和创新工场这些知名投资机构之外，首轮投资者中的 BlueLighthouse Services 也值得关注。 

链闻 ChainNews 获得信息显示，该公司背后的投资人，是北京国泰创投背后的何泽平、赵静明和尚凤娇这支投资团队。这家公司除了比特大陆之外，还投资过数据堂、爱国者、酷云互动、Bingo机器人、Flipboard 中国等项目。这家公司去年在比特大陆投资的425 万美元，在比特大陆上市前已经价值 5500 万美元。 

秘密 4 

新加坡政府基金参与比特大陆投资；

淡马锡在比特大陆最新一轮融资中投入 5000 万美元，持有 0.35% 股权。 

比特大陆招股书提交之前，关于该公司 IPO 的消息层出不穷，各种渠道泄露出的融资文件和小道消息漫天飞舞。

其中比较引入关注的谣言称，‘腾讯、软银、淡马锡投资比特大陆’，之外，迅速又出现这些机构否认投资比特大陆的消息。 

Cointelegraph.com 9 月初的报道

实际上，根据比特大陆的招股文件，腾讯和软银确实没有参与比特大陆的投资。 

可是，淡马锡通过旗下的投资公司  Palace Investments 和Pavilion Capital Fund 参与了比特大陆 B+ 轮融资，分别投资 3000 万美元和 2000 万美元。B+ 轮融资之后，淡马锡总计持有比特大陆 0.35% 股权。 

除了淡马锡之外，新加坡经济发展局旗下的投资机构 EDB Investments 还在今年 7 月参与了比特大陆 B 轮融资，投资 1400 万美元，目前持有比特大陆 0.11% 股权。

秘密 5

预留出价值近 27 亿美元的员工持股计划 

除了詹克团和吴忌寒，比特大陆第三大股东是一家名为‘OceanicSummit Holdings’的公司，这是一家为比特大陆股份奖励计划而设立的持股公司，持有比特大陆 18.47% 的股权，目前持股价值已达 26.78 亿美元。 

这是一笔巨额资金，比特大陆没有具体披露该股份奖励计划的细节，只是在招股书中介绍，包括‘公司董事、雇员及顾问’，将可以参与该股份奖励计划。 

按照比特大陆披露的信息，该公司今年上半年共有员工 2600 人左右，平均为每位员工预留了 100 万美元的股权激励——当然，实际不会这样发放。 

作为一家科技型公司，比特大陆在招股说明书多处强调，‘创新是公司最核心的竞争力’，需要通过这样的设计，激励员工。 

秘密 6

高级管理人员与科研人员收入差距达 230 倍；

比特大陆研发工程师平均年薪 35 万人民币左右，高级管理人员年薪近 8000 万。 

作为科技型公司，研发人员应该是比特大陆的核心人才。比特大陆也表示，‘我们对研发团队成员的招聘有极高要求，其中 40.95% 拥有博士或硕士学位，及54.05%拥有学士学位，研发团度成员毕业於北京大学、清华大学和中国科学院等一流大学，并根据其研究成果向研发团队成员提供各种奖金。’ 

但是实际上，作为一个‘研发型’企业，比特大陆研发工程师的收入非常普通。 

按照披露的信息，比特大陆共有全职研发工程师 840 名，其中 366 名从事产品设计，298 名从事AI ASIC芯片开发，176 名从事矿机开发。 

上半年，比特大陆研发薪酬支出为 2093 万美元，平均这些研发工程师每人半年收入 2.49 万美元。这样算下来，比特大陆工程师平均年薪 5 万美元，约合 35万人民币左右。 

相比之下，比特大陆薪酬收入最高的 5 位管理层成员，在今年上半年共领取了 2872 万美元薪酬，比 840 名研发工程师总薪酬支出都高！这 5 名管理层成员，平均每人上半年获得了 574 万美元的薪酬，约合 3900 万人民币。这仅仅是半年收入。 

两相对比，比特大陆高级管理人员收入和科研人员的收入差距，达到了 230 倍。 

秘密 7

研发支出仅仅占公司总收入的 3%

英特尔、高通、Nvidia 等芯片公司研发支出通常为收入的 20% 

作为总是强调‘创新是公司最核心的竞争力’的比特大陆来说，不仅仅研发工程师收入普通，公司整体研发投入也并不高。 

根据比特大陆披露的信息，该公司 2017 年研发支出为 7260 万美元，占当年收入的比例为 2.7%；2018 年上半年研发支出 8700 万美元，占同期收入的 3% 左右。 

这样的研发支出比例，远远低于行业中其他公司。英特尔、高通、Nvidia 等芯片公司，研发投入比例约为收入的 20% 左右。 

随着比特大陆将把工作重点延伸到人工智能芯片领域，可以预见，该公司研发支出将会大幅提高。 

秘密  8

比特大陆拥有多少加密货币？

根据成本法记账，资产负债表上有价值 8.9 亿美元的加密货币 

截止 2018 年上半年，比特大陆总资产中约 28% 为加密货币，主要是比特币、比特币现金、以太币、莱特币及达世币。 

按照资产负债表，截止今年上半年，比特大陆持有价值 8.869 亿美元的加密货币。 

但是需要特别指出，比特大陆资产负债表上这价值‘8.869 亿美元’的加密货币，并不是指这些加密货币当前的市场价值，因为比特大陆选择了用成本法来对加密货币入账，而不是在各个会计参考日按市场价值记账。比特大陆认为，按市场价值记账模式会持续受加密货币价值波动的影响。 

比特大陆的记账方式是，把加密货币按成本入账，成本使用加权平均成本法计算。当出售这些加密货币产生收益或亏损，按出售所得款项净额及加密货币账面值的差额确定，并用出售日期的损益进行确认。 

按照比特大陆披露的信息，该公司获得加密货币的来源包括：

比特大陆一定比例的矿机销售通过加密货币支付。2017 年，比特大陆约 27% 的矿机销售收入通过加密货币支付；

经营矿池所获得的收入为加密货币；通常而言，矿池总挖矿奖励的 5% 归比特大陆所有。

自有矿场挖矿获得加密货币。 

秘密 9

加密货币价格下降对比特大陆产生负面影响

今年上半年为加密货币资产计提了 1.03 亿美元的减值 

比特大陆用成本法来对加密货币入账，使得很难从该公司的财务报表中清楚获得其持有加密货币的整体情况，因为加密货币的价格波动太大。 

但是，加密货币价格的下跌已经对比特大陆产生影响。由于加密货币价格大跌，比特大陆在今年上半年，为持有的加密货币资产计提了 1.03 亿美元的减值拨备。 

于此同时，比特大陆也在出售加密货币回笼资金。今年上半年，比特大陆出售加密货币获得了 1.81 亿美元的收益。 

秘密 10

竞争压力加大，毛利降低，上半年存货减值近 4 亿美元

比特大陆在市场上对矿机的定价能力减弱 

比特大陆根据市场状况对矿机进行浮动定价，但是随着加密货币市场整体进入熊市，矿机产品需求转弱，该公司定价能力减弱，只能把矿机价格降低，公司的毛利也受到影响。 

去年年底，比特大陆的毛利率为 48.2%，今年上半年，毛利率已经降低至 36.2%。 

随着矿机产品需求转弱，存货却在增加，并且伴随这矿机价格下降，存货价值也在减少，比特大陆必须对矿机存货作出减值计提。去年年底，比特大陆为存货减值计提了 1.386 亿美元；今年上半年，为存货减值计提的金额高达 3.913 亿美元。 

秘密 11

2017 年经历黑客攻击，损失  2700 万美元加密货币 

据比特大陆招股书披露的信息，该公司 2017 年后半年曾经遭遇黑客攻击。这次黑客攻击中，比特大陆损失了价值 2700 万美元的加密货币。 

秘密 12

神秘的矿场在哪里？

在中国经营着 11 个矿场，美国有三个矿场在建 

比特大陆的招股说明书也披露了神秘的矿场信息。主要信息包括：

截至今年上半年，比特大陆在中国经营着 11 个矿场，大约讬管了 12.5 万台矿机。这些矿场主要位于四川、新疆和内蒙古。

比特大陆最大的矿场位于内蒙古，可容纳约 6 万台矿机，总功率容量约为 90 兆瓦。

比特大陆在海外的矿场主要位于美国。目前，比特大陆在美国拥有三座建设中的矿场，分別位于华盛顿州、得克萨斯州及田纳西州，预计这些矿场在 2019  年第一季度前开始运营。比特大陆还计划在华盛顿州建设维修及维护中心。

除了美国之外，比特大陆还计划在加拿大的魁北克省建设矿场。

[详情]

新浪财经 | 2018年09月28日 09:28

三大矿机公司齐赴港交所 全球区块链第一股花落谁家

　　作者：徐坤

来源：金色财经 

摘要

三大矿机公司齐赴港交所，全球区块链第一股花落谁家？

2018年比特大陆，嘉楠耘智和亿邦国际先后赴港递交上市申请书，全球首批区块链创业公司在未来可能会出现自2009年中本聪发明比特币后的第一次上市潮。三家公司都主要经营数字货币矿机销售，设计ASIC矿机芯片，采用无晶圆代工模式，在市场竞争中各有优劣。其中，比特大陆招股说明书显示，在2017年以收入计，该公司已经成为中国第二大和全球前十大芯片设计公司。

逐鹿中原，互争雄长：区块链矿机公司竞争力分析

在行业市场占有率方面，表现出“三足鼎立”的形式。根据艾瑞咨询的报告，三家矿机公司垄断了比特币矿机市场上近88%的份额，其中比特大陆旗下的蚂蚁矿机以60%以上的市场份额成为该市场上的领导者。

在经营绩效方面，从绝对值上看，比特大陆在2017年的营业收入和净利润均为嘉楠耘智和亿邦国际的10倍以上；但从ROA和ROE看，三大矿机公司的盈利能力普通高于行业平均水平。其中嘉楠耘智的ROA和ROE连续三年增长，在三家公司中表现最好。

在研发能力上，三家公司并驱争先，各有优劣。其中比特大陆的研发经费远远高于嘉楠耘智和亿邦国际的研发经费。但从研发支出占营收比重来看，比特大陆的研发支出占营收比重相对偏低，常年维持在5%以下的水平，而嘉楠耘智和亿邦国际的研发支出占营收比一直保持在较高水平。此外，迫于转型的压力比特大陆将大量资源用于AI领域的研发，在矿机芯片上持续的低投入给比特大陆的业务带来一定程度的影响。

居安思危，于治忧乱：矿机公司面临的主要风险

在监管风险方面，全球各国对数字货币的态度都是趋于完善监管，但目前我国政府尚未正式出台关于虚拟货币的法律法规。这种监管政策的不确定性可能会对企业业务运营及经营业绩造成不利影响。

在市场风险方面，主要的风险来源与加密数字货币价格高波动风险，而矿机公司的营业收入形式多为加密数字货币，矿机的销售情况也跟数字货币价格密切相关，因此该市场风险对公司的可持续经营能力的影响十分巨大。

对于三家矿机公司，比特大陆的存货周转率略高于嘉楠耘智和亿邦国际，但仍低于行业（电子设备行业）平均水平；2017年嘉楠耘智和亿邦国际存货周转率有所回升，但比特大陆的存货周转率反而有所回落。

在会计风险方面，加密数字货币被确定为一种可使用年期不确定的无形资产，并采用加权平均成本法而非公允价值计价，这带来的影响是当加密数字货币价格大跌时，企业的资产规模和净利润面临大幅下降的风险，但该风险却不能反映在资产负债表中；此外，企业的营业收入多为加密货币，但这部分收入无法计入企业的现金流量表中，使公司的经营性现金流在报表中反映可能持续为负，无法正确反映企业的经营情况和短期生存能力。

吐故纳新，面向未来：矿机公司的AI转型之路

AI是下一个技术风口。和区块链一样，AI的基础同样是算力，高速算力及数据处理是AI的基本要素。矿机公司开发AI芯片，是其拓展业务，分散经营风险的主要策略。目前，比特大陆、嘉楠耘智均已开始布局AI芯片市场。

风险提示：目前国内对于区块链行业的监管尚不明晰，给企业未来的经营带来一定的不确定性；此外，数字货币市场目前具有高投机，高波动性的特征，给企业的经营带来高风险，以上风险均可导致企业未能成功上市。

报告正文

1． 三大矿机公司齐赴港交所，全球区块链第一股花落谁家？

2018年9月26日，比特大陆正式向港交所递交招股说明书。比特大陆作为中国大陆区块链领域的独角兽公司，此举引发了市场强烈的关注。如若成功，比特大陆将成为继小米，美团之后第三家在港交所上市的同股不同权的公司。加上嘉楠耘智和亿邦国际分别于今年早前先后赴港递交上市申请书，全球首批区块链创业公司在未来可能会出现自2009年中本聪发明比特币后的第一次上市潮。

亿邦国际于2010年成立，根据其招股说明书披露，亿邦国际最早专注于发展电信业务，涵盖数据通信、光纤传输及微波传输设备，而客户为中国主要电信运营商，如中国移动，中国联通及中国电信。在2014年初集团的研发团队开始研发区块链计算设备，在2016年初推出首个自有品牌翼比特E9矿机，2018年从新三板除牌以赴港上市。

作为全球第二大比特币矿机生产商的嘉楠耘智成立于2013年，其主要产品是“阿瓦隆矿机”。公司创始人张楠赓因研制出第一批内置ASIC芯片技术的加密数字货币矿机而声誉着重，此外，从2013年到2017年，嘉楠耘智分别成功研发并量产了110nm、55nm、28nm、16nm挖矿芯片。2018年，嘉楠耘智成功研发并量产7nm ASIC芯片，相较其市场主要的竞争产品---比特大陆16nm蚂蚁S9矿机整整领先一代，拥有更高的算力和更低的功耗，在未来比特币矿机市场份额的争夺上占据优势。

在2013年成立的比特大陆，其主要业务领域是设计加密数字货币挖矿和人工智能ASIC芯片，借助2014年比特币价格的崩盘和2015年初的市场回暖，以及自身矿机的高能低耗的优势，比特大陆成功崛起，成为区块链行业，特别是区块链矿机市场的领导者。根据芯谋研究（ICWise）预计，以销售额计，2017年比特大陆已经成为中国第二大芯片设计公司，而在今年发布的《2017年中国独角兽企业发展报告》中，比特大陆以10亿美元的估值排名第107位。

在业务模式方面，比特大陆、嘉楠耘智及亿邦国际这矿机三巨头均采用晶圆代工模式，即矿机公司仅负责前端逻辑设计、后端物理设计以及销售，将晶圆代工和封装测试工作进行外包给第三方供应商。这种轻资产的芯片设计模式，减少了矿机公司的资产成本，可以将业务重心放在芯片的研发和矿机存货的管理上，保证了企业的高速发展。

以比特大陆为例，比特大陆主要负责ASIC芯片设计的前端及后端流程，由比特大陆确定芯片的参数、构建设计的基本逻辑、拟定初步实体布局并进行后端设计验证，在通过流片（试生产）后将图纸送往晶圆代工厂进行大规模生产。在晶圆代工方面，比特大陆的订单由台积电负责，制造出来的芯片送往日月刚和长电科技进行封测；在芯片制作完成后，比特大陆再委聘第三方服务商进行PCB组装以及总组装。值得一提的是，根据《商业周刊》的报道，随着2017年下半年比特币的大热，比特大陆成为当年台积电在中国的第2大客户，预计在2018年比特大陆将跻身台积电在全球的前五大客户。

2． 集成电路行业潜力巨大，区块链领域异军突起

2.1 集成电路行业：市场规模迅速增长，政策大力扶持

集成电路（integrated circuit）承担着运算和存储的功能，是电子设备中最重要的部分。在新一轮产业革命正处于酝酿中的历史背景下，芯片成为一切技术的核心，战略地位越来越高。根据弗若斯特沙利文，全球集成电路行业的市场规模由2013年2518亿美元增长至2017年的3414亿美元，年复合增长率为7.9%，并预计全球集成电路行业将以复合增长率9.0%进一步增长，至2020年达到4651亿美元。受益于中国政策支持及国内产业转型升级，近几年中国集成电路市场快速增长。据弗若斯特沙利文数据显示，中国至2017年达到792亿美元，年复合增长率达到21.1%，并预计2020年市场规模将进一步增长至1252亿美元。

无晶圆厂芯片设计公司是仅从事晶圆既芯片的设计、研发、应用和销售，而将晶圆制造外包给专业的晶圆代工厂的半导体公司。根据弗若斯特沙利文，全球无晶圆厂芯片设计行业按销售收益计量的市场规模由2013年629亿美元增长至2017年的770亿美元，年复合增长率为5.2%。受物联网和AI技术的推动，预计未来无晶圆厂芯片设计行业预计将以复合增长率9.6%进一步增长，至2020年达到1011亿美元。近年来，中国无晶圆厂芯片设计公司日益重视自主研发和设计，芯片设计行业以年复合增长率26.3%高速发展，至2017年市场规模达到303亿美元，预计至2020年将达到492亿美元。

集成电路可分为通用集成电路和ASIC芯片。与通用型IC不同，ASIC是专为特定用途而定制的，ASIC在批量生产时与通用集成电路相比具有体积更小、功耗更低、可靠性提高、性能提高、保密性增强、成本降低等优点。据弗若斯特沙利文，ASIC芯片的全球市场规模于2017年达到257亿美元，同比增长率17.88%。由于ASIC的高性能、低功耗，机器学习等尖端技术对ASIC芯片的需求预计将上升，至2022年预计将达到597亿美元，年复合增长率为18.4%。

近年来，我国集成电路产业快速发展，整体实力显著提升，集成电路设计、制造能力与国际先进水平差距不断缩小，封装测试技术逐步接近国际先进水平，部分关键装备和材料被国内外生产线采用，涌现出一批具备一定国际竞争力的骨干企业，产业集聚效应日趋明显。但是，集成电路产业仍然存持续创新能力薄弱、产业发展与市场需求脱节、产业链各环节缺乏协同、适应产业特点的政策环境不完善等突出问题，产业发展水平与先进国家（地区）相比依然存在较大差距，集成电路产品大量依赖进口，难以对构建国家产业核心竞争力、保障信息安全等形成有力支撑。因此国家和地方政府不断出台相关政策支持集成电路的发展，加快追赶先进国家（地区）的步伐。

2.2 区块链领域：区块链技术方兴未艾，矿机市场风起云涌

随着加密货币市场接受度的提高和普及，加密货币市场在过去五年取得显著增长。根据coinmarketcap数据显示，加密货币市场总市值最高达到5，663亿美元。截至2018年10月10日，全球数字货币种类达到2054种。加密货币的普及已经吸引了越来越 多的人在各个交易所开立账户进行加密货币交易。例如，全球领先的加密货币交易所 之一Coinbase的用户数量激增。Coinbase账户总数从2013年的约50万个迅速增至2017 年的约1，330万个，年复合增长率约为124.9%，截至2018年6月30日，Coinbase的在管用户账户达到2，000万个。

类似于开采黄金的加密数字货币“挖矿活动”能够于区块链内增加交易及释放新的加密货币以供流通。以比特币为例，基于比特币的算法， 一个新的区块按每约10分钟的速度形成。形成区块的实际时间可能因多项因素而不同，包括网络中将核实的交易数目以及总hash率，但挖矿难度水平基于现有区块形成次数设为定期调整，以期达致每十分钟这一目标。现时，每解决一个区块获奖励12.5 个比特币，于2017年共产出698，913个比特币。 但是，加密货币的总供应是固定的。就比特币而言，比特币的总供应定为21，000，000个，截至2018年6月15日，已奖励超过 17，000，000个比特币，占总供应量的比例超过80%。于验证过程中解决一个区块所奖励的比特币数量每210，000个区块或约每四年就会减半，直至2140年左右将耗尽总供应。

近年来，随着区块链技术日渐获得广泛应用且加密货币的吸引力愈见增长，特别是加密货币价格增加，加密数字货币矿机的销售额亦见攀升。供比特币挖矿的矿机乃比特币计算硬件的主要部分，根据弗若斯特沙利文，未来五年内，全球基于ASIC的加密货币矿机市场的市场规模（按收益计）预期将于2022年增加至171亿美元，年复合增长率为41.3%，乃主要受矿工因挖矿难度增加而对能耗低及运营效率高的矿机的需求增加所带动。

3． 逐鹿中原，互争雄长：区块链矿机公司竞争力分析

3.1 行业地位：三足鼎立，强者愈强

相较于“中兴事件”折射出我国在半导体产业上的尴尬现状，在加密数字货币的上游矿机市场，中国企业在区块链矿机芯片的研发、设计上却在全球处于绝对的优势，以比特大陆、嘉楠耘智和亿邦国际为代表的区块链矿机公司，在全球矿机市场上处于垄断地位。根据艾瑞咨询的报告，三家矿机公司垄断了比特币矿机市场上近88%的份额，其中比特大陆旗下的蚂蚁矿机，以约64.5%的全网算力占有率，60.7%的销售收益占有率成为比特币矿机市场上的绝对领导者。

3.2 经营绩效：比特大陆一骑绝尘，嘉楠耘智稳中有升

2017年加密货币行业大爆发，大型矿场如雨后春笋般出现，带动了矿机公司的业务发展，矿机销量和单价均受到比特币挖矿的预期经济回报影响。其中，比特大陆的营业收入最高，在2017年营业收入约为嘉楠耘智的12倍、亿邦国际的16倍，达到164.52亿元，同比增长806.79%。嘉楠耘智和亿邦国际的营收规模较小，2017年嘉楠耘智营收规模至13.08亿元，但增长率反而由2016年的562.22%下滑至2017年的314.12%；亿邦国际2017的的营收增长710.35%至9.78亿元。

在净利润方面，嘉楠耘智与比特大陆连续三年，每年都保持1倍以上的净利润增长率。2017年，随着加密数字货币的大热，矿机销售攀升，区块链业务增长迅速，三家矿机公司的净利润均大幅提升。其中，比特大陆净利润增长534.28%至45.83亿元，净利润是同期嘉楠耘智3.61亿元的13倍，是亿邦国际3.85亿的12.5倍左右。

在盈利能力上，三家矿机公司的毛利率都较高，达到40%以上，嘉楠耘智毛利率水平逐年递增，比特大陆和亿邦国际的毛利率较为稳定。在净利润率方面，比特大陆在2017年的净利润率出现明显下滑的现象，而同期毛利率的下滑并不明显，说明比特大陆在2017年其他成本控制不是很好，出现盈利能力的下降；而嘉楠耘智在近三年的净利润率却一直保持稳定上涨，从2015年的3.16%逐渐增长至2017年的27.59%。

从净资产收益率（ROE）和总资产收益率（ROA）上看，三大矿机公司的盈利能力普遍高于行业平均水平。其中，比特大陆盈利能力均远远高于嘉楠耘智和亿邦国际，但其ROE，ROA出现下降。根据比特大陆招股说明书披露，在2017年比特大陆ROA大幅下降主要是由于其在2017年通过债务融资，财务杠杆加大。嘉楠耘智的ROE和ROA逐年增长，盈利能力在不断增强，因此对其未来盈的利预期在三家公司中最好。亿邦国际于2016年ROE和ROA大幅降低，主要是由于其2016年的利润下降了，净资产和总资产在增加，2017年亿邦国际的盈利能力有所恢复。

从收入结构上看，三大矿机公司公司的收入均主要来自矿机销售收入。其中，比特大陆矿机销售收入由2015年的7亿增长至2017年148亿元，2017年矿机销售收入占比增加至89.89%，部分收入贡献来源于自营挖矿，但由于挖矿难度上升等因素影响，自营挖矿收入占比逐年下降。2015年嘉楠耘智有25%的收入主要来自ASIC芯片销售，其系统产品（AvalonMiner）销售占比75%左右，至2016和2017年，嘉楠耘智的收入几乎均来自矿机销售。亿邦国际从2017年业务重心转向区块链业务，大部分收益主要来自BPU矿机销售，电信业务营收比重逐年下降，由2015年电信业务营收占比68.30%下降至2017年的5.44%。

3.3 研发能力：并驱争先，各有优劣

作为无晶圆厂芯片设计公司，矿机公司均需增强自身的研发能力，不断增加研发支出，才能保证矿机芯片的市场竞争力。2015年比特大陆和亿邦国际的研发支出已经达到千万级别，而在2017年比特大陆的研发费用更达到惊人的4.7亿元人民币，远远高于嘉楠耘智和亿邦国际的研发经费。嘉楠耘智在2015年的研发费用仅仅500万元人民币，自2016年开始，嘉楠耘智以每年1倍的速度增加研发费用支出，在2017年研发费用达到1亿元人民币，实现了对亿邦国际的超车。

但从研发支出占营收比重来看，由于比特大陆的高营收，其研发支出占营收比重相对偏低，常年维持在5%以下的水平，而嘉楠耘智和亿邦国际的研发支出占营收比一直保持在较高水平。在2017年，由于数字货币的异常火爆，三家矿机公司在当年的营业收入均出现爆发增长，因此尽管在财报上三家公司在2017年的研发费用占营收比均出现下滑，实际上三家公司在2017年研发上的支出仍然保持高速增长。

在过去几年里，比特大陆凭借蚂蚁系列矿机在技术和工艺上的先进性成为矿机市场上的绝对领导者。然而，比特大陆公司一方面继续保持着较低的研发支出占营收比，另一方面迫于转型的需要将大量资源用于AI领域的研发，在矿机芯片上持续的低投入给比特大陆的业务带来一定程度的影响。

最显著的例子是目前比特大陆的主打矿机产品仍然是2016年研发的蚂蚁S9矿机，所采用的芯片仍然是16 nm工艺，整整两年还没研发出新一代矿机产品，这在以半年至一年为一个迭代周期的数字货币矿机领域是十分罕见的。根据《财经》杂志调查，新一代BTC矿机的单位算力功耗应该在70以下。目前市面上有两款矿机达到这一指标——神马矿机M10为66W/T，芯动矿机T2turbo+为69W/T，而比特大陆矿机S9功耗比最低为104W/T，比神马矿机M10高出了37%，比芯动矿机T2高33%。此外，在2018年嘉楠耘智率先宣布顺利研发并量产7nm芯片，这意味着嘉楠耘智的阿瓦隆矿机不需要像比特大陆一样经过优化，就能做到2倍与比特大陆蚂蚁S9矿机的算力，这严重撼动了比特大陆在矿机市场上的领导者地位。

4． 居安思危，于治忧乱：矿机公司面临的主要风险

4.1． 监管风险：监管逐渐完善，态度趋于谨慎

纵观世界范围，各国对数字货币的态度都是趋于完善监管，差异仅在于先严后松还是先松后严的问题。目前有一些国家已经对数字资产交易所进行了规范管理，明确了监管方案。Autonomous next根据对加密货币的监管态度严格程度及区块链技术应用水平，将全球各个国家和地区对数字货币的监管分为四类：（1）持审慎监管态度，数字货币相关活动被命令禁止的，如中国，印度等国家；（2）持中立或无监管态度的，如印度尼西亚，英国等；（3）监管态度复杂，有积极和消极一面的，如美国，俄罗斯；（4）监管态度积极，鼓励加密数字货币发展的，如澳大利亚，加拿大等国。

目前，我国政府尚未正式出台关于虚拟货币的法律法规，监管政策多以通知或公告的形式发布，其中最主要的两个文件是中国人民银行等五部委于2013年12月5日联合发布的《关于防范比特币风险的通知》和中国人民银行等七部委于2017年9月4日联合发布了《关于防范代币发行融资风险的公告》。 

其中，《关于防范比特币风险的通知》明确了比特币的性质，认为比特币不是由货币当局发行，不具有法偿性与强制性等货币属性，并不是真正意义的货币。从性质上看，比特币是一种特定的虚拟商品，不具有与货币等同的法律地位，不能且不应作为货币在市场上流通使用。

对于矿机公司来说，政府当局可能会继续发布有关其经营所处加密货币行业的新法律、规则及法规，并加强对现有法律， 规则和法规的执行。在新政策的不确定下，公司可能无法保证现有或将来有关加密货币的挖矿、持有、使用或转让的制度不会对其业务运营及经营业绩造成不利影响。 因此，公司对于出台的相关政策或监管措施是否有及时、积极、有效的应对或反映的能力，显得至关重要。

4.2． 市场风险：数字货币价格波动大，销售管理难度高

4.2.1． 加密数字货币价格波动过高，企业营收影响大

区块链矿机公司的业务与财务状况均与加密数字货币的市场价格密切相关：当加密数字货币的价格上涨时，市场对相关矿机的需求增加，矿机公司的营业收入也会上升；反之，当加密数字货币价格下降时，矿机的市场需求也会下降，导致矿机公司陷入经营困境。最明显的是在2015年比特币价格持续低迷时，大量的矿机公司都破产倒闭。因此数字货币价格变化对公司的可持续经营能力的影响十分巨大。

不同于其他商品，加密数字货币天生就具有高投机性和价格高波动性的特点。在2017年1月初，比特币的价格仅仅1000美元左右，而到了2018年1月初，比特币的价格已经达到了惊人的17，400美元的高点，而仅仅在随后的几个月内，比特币价格又迅速腰斩至6000美元的位置，从中可看出比特币价格的巨大波动性，而这种价格的巨大波动性直接影响了矿机的价格和市场的需求，因此区块链的矿机公司都面临着巨大的数字货币价格波动风险。 

4.2.2． 存货及还款风险：存货管理至关重要，应收账款高于行业均值

对于矿机公司而言，为成功经营公司业务、满足客户要求及预期，企业必须保持若干水平的制成品存货，以确保有需要时及时交付。然而，如果不能保持存货的水平符合产品的市场需求，就会导致矿机公司销售损失面临存货过多以及持货成本过高的风险，进而对公司业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

对于三家矿机公司，比特大陆的存货周转率略高于嘉楠耘智和亿邦国际，但仍低于行业（电子设备行业）平均水平；2017年嘉楠耘智和亿邦国际存货周转率有所回升，但比特大陆的存货周转率反而有所回落。然而，比特大陆与嘉楠耘智的应收账款周转率偏高，远远高于行业平均水平。在加密数字货币市场低迷的情况下，这部分应收账款存在成为坏账的的风险。相对而言，亿邦国际的应收账款周转率较低，2017年有所上升，处于行业平均水平。

4.3． 会计风险：加密数字货币新式会计法则下的风险

在本次比特大陆披露的财务报告中，历史性地对加密数字货币进行审计披露，但由于国家会计准则中尚无相关规范，因此在这其中可能蕴含着相关的跨开机风险。

根据比特大陆的招股说明书，加密数字货币被确定为一种可使用年期不确定的无形资产，采用加权平均成本法计价，而非按照加密数字货币于各个会计参考日的公允价值记账，以避免加密数字货币价格波动性过大造成的影响。在披露上，将加密数字货币分为加密加货币（包括BTC，BCH等）与加密代币（主要是ERC20合约创造的代币）两大类，其中，密货币被归为“流动资产-加密货币”，而加密代币规为“流动资产-其他金融资产”。

从比特大陆财报披露的情况上看，比特大陆持有的加密货币资产从2015年的1200万美元迅速增长至2018年6月的8.8亿美元左右，并且在2016年比特大陆加密货币资产规模超过了现金及等价物的资产规模，其占总资产的比例也从2015年的9.92%增长至2018年6月的28.03%。因此，加密货币资产在比特大陆的公司运营中占据重要地位。但加密货币价格的高风险性也给企业带来了高风险。

在对加密数字货币在会计日期时进行减值测试及减值准备时，可回收金额为公允价值减去出售成本与使用价值的较高者，而使用价值为资产产生的预期现金流量贴现至其现值，而这需要对有关收益水平及经营成本金额做出重大判断。根据比特大陆财务报表披露，在过去的2015年-2018年四年中，仅在2018年6月30日进行了1.02亿美元的减值准备。然而，根据上文的市场风险可知，比特币在今年的价格已经从1月的1.7万美元高点跌至当前的6000美元左右，跌幅超过50%。这里很明显地，在公允价值与使用价值孰高原则下，确定使用价值时的预期现金流现值高于当前的公允价值，因此仅仅计提减值了约10%的减值准备，而如果按照公允价值对加密货币进行重估，公司的加密货币资产将出现大幅度缩水，从这个角度看，比特大陆在财报中所反映的高盈利能力是不准确的。

由于比特大陆的业务集中在矿机销售、矿场、矿池业务上，这其中的大量收入均以加密数字货币为主，在会计处理上，与加密货币相关的经营收入则按不同的类别进行确认，如下表所示：

由于比特大陆业务收入的主要形式是加密货币，而在披露时加密货币是单独放在“流动资产-加密货币”科目中，这导致了一个严重的问题，即公司的经营性现金流在报表中反映可能持续为负。如下图所示，近几年比特大陆的经营活动现金流持续为负，在2018年6月更达到了惊人的6.21亿美元，而同期的利润却达到了7亿美元。根据比特大陆招股说明书，2015年、2016年、2017年及2018年上半年，公司以收取加密货币形式确认收入分别为0.54亿美元、1.18亿美元、8.55亿美元及7.5亿美元，在公司总营收中的占比分别为39.42%、42.45%、33.96%及26.35%，而如此重要的收入来源却无法进入现金流量表中，导致无法正确反映企业的经营情况和短期生存能力。

4.4． 技术风险：区块链网络难度值逐步加大，摩尔定律的诅咒

4.4.1． 区块链网络难度值调整逐步增大

比特币网络的难度值并不是一成不变的，而是会根据全网算力进行调整，以保证出块时间一定，由于比特币、区块链技术逐渐被大众所接受，越来越多的矿工加入比特币挖矿行，全网的算力也在不断提高，而全网算力的增加意味着挖矿难度的提高，即一台算力未升级的矿机在单位时间内挖到的比特币数量会下降，最终导致获取一枚比特币的成本提高。比特币区块链大约每两周调节一次难度，我们以5%、8%、11%的难度值改变速率来计算未来一年里比特币挖矿的动态收益和成本，结果如图15所示，从图中可以看出，一台算力不变的矿机，由于全网算力的提高，其在未来一年内获取单位比特币的成本也越来越高。

在现实中，难度值的调整与全网算力挂钩，而全网算力的高低与比特币的价格直接相关：比特币价格越高，越多的矿工涌入挖矿，进而拉高全网算力，提高挖矿难度；反之，挖矿难度会出现降低的情况。全网算力降低的情况在2015年比特币价格崩盘时短暂出现过，但随着数字货币的逐渐普及，越来越多的人开始关注比特币，即使是2018年出现的数字货币大熊市，依然有大量矿工涌入比特币挖矿领域，因此未来全网算力还会进一步上涨，除非矿机算力升级，否则挖矿成本会越来越高。然而，矿机芯片也遵从摩尔定律，大约每两年ASIC矿机芯片的性能会提高一倍，因此区块链网络难度调整风险主要来自全网算力增加速度与摩尔定律之间的竞赛。

4.4.2． 芯片研发风险：摩尔定律下的激烈竞争

任何一家矿机公司想要在市场竞争中获取优势，最重要的是其ASIC芯片工艺及性能要处于市场领先地位。目前，用于数字货币挖矿的ASIC芯片以半年至一年为一个迭代周期，而流片工序是企业业务中关键的一环。成功流片意味着公司完成ASIC芯片设计及核实工序的所有阶段。流片过程非常昂贵，反复失败会增加矿机公司的成本，更重要的是延长产品的研发周期，使企业在市场中丧失竞争优势。根据《财经》杂志的报告，比特大陆曾经有几次流片失败，估计损失约60亿元人民币。

5． 吐故纳新，面向未来：矿机公司的AI转型之路

目前矿机公司均面临公司营收单一、主营业务营收不稳定、利润受币价影响大的问题。毋庸置疑，AI是互联网的下一个风口。跟区块链一样，AI的基础同样是算力，高速算力及数据处理是AI的基本要素。随着就区块链所开发的集成电路芯片日趋专门化且具针对性，ASIC芯片能就特定目标场景进行定制，可从识别图像、识别语音或分析数据方面支持AI。因此，经验丰富的ASIC芯片设计公司亦同时掌握AI领域相关的专业知识。纵观全球，AI行业强劲增长。据弗若斯特沙利文，AI市场规模由2013年的132亿美元增长至2017年的1044亿美元，年复增长率为67.7%，预计2020年全球行业将持续增长至2613亿美元。

目前，比特大陆、嘉楠耘智均已开始布局AI芯片市场。其中，比特大陆在2017年第二季度推出了首款AI芯片BM1690，并于2018年第一季度推出第二代AI芯片BM1682，主要应用于图像识别，人脸识别及大数据分析。此外，比特大陆也将专注于云端训练及推断，并拓展到终端设备芯片、算法和开发平台等 AI新领域，以把握AI市场广阔的增长潜力。 2018年1月，在“AI品牌算丰及2018战略”媒体沟通会上，比特大陆产品战略总监介绍，公司将今年后续将发布第二代与第三代AI产品；同时，将加快在公安安防、大数据、互联网等领域的场景化落地，提供算丰人工智能解决方案，加速人工智能全方位布局。除此之外，比特大陆将投资更多人工智能领域的公司。在此之前的2017年12月，比特大陆集团宣布收购智能机器人公司北京萝卜科技有限公司资产，打造机器人产品线“新物种”，加强“萝小逗”系列机器人的开发。

嘉楠耘智于2016年开始研发人工智能应用的ASIC芯片，并计划在2018年第四季度批量生产边缘运算芯片（KPU），其KUP均涉及有人工神经网络及高性能处理器，主要提供多元化 ，实时及离线人工智能运用，目标包括智能家居，语音及自然语言识别等领域。的策略是将继续设计及推出KPU及其他人工智能应用ASIC芯片，根据嘉楠耘智的战略规划，该公司将首先专注于边缘运算， 并继续探索物联网领域的应用，如智慧城市、智能监控、智能玩具以及高效能应用（如无人驾驶汽车）。 同时也将继续与行业伙伴保持及监理新的战略合作与联盟，提升行业影响力及整体竞争力，为未来向人工智能技术转型搭建平台。

三大矿机公司齐赴港交所 全球区块链第一股花落谁家？

徐坤 

45分钟前

1.5万

摘要

三大矿机公司齐赴港交所，全球区块链第一股花落谁家？

2018年比特大陆，嘉楠耘智和亿邦国际先后赴港递交上市申请书，全球首批区块链创业公司在未来可能会出现自2009年中本聪发明比特币后的第一次上市潮。三家公司都主要经营数字货币矿机销售，设计ASIC矿机芯片，采用无晶圆代工模式，在市场竞争中各有优劣。其中，比特大陆招股说明书显示，在2017年以收入计，该公司已经成为中国第二大和全球前十大芯片设计公司。

逐鹿中原，互争雄长：区块链矿机公司竞争力分析

在行业市场占有率方面，表现出“三足鼎立”的形式。根据艾瑞咨询的报告，三家矿机公司垄断了比特币矿机市场上近88%的份额，其中比特大陆旗下的蚂蚁矿机以60%以上的市场份额成为该市场上的领导者。

在经营绩效方面，从绝对值上看，比特大陆在2017年的营业收入和净利润均为嘉楠耘智和亿邦国际的10倍以上；但从ROA和ROE看，三大矿机公司的盈利能力普通高于行业平均水平。其中嘉楠耘智的ROA和ROE连续三年增长，在三家公司中表现最好。

在研发能力上，三家公司并驱争先，各有优劣。其中比特大陆的研发经费远远高于嘉楠耘智和亿邦国际的研发经费。但从研发支出占营收比重来看，比特大陆的研发支出占营收比重相对偏低，常年维持在5%以下的水平，而嘉楠耘智和亿邦国际的研发支出占营收比一直保持在较高水平。此外，迫于转型的压力比特大陆将大量资源用于AI领域的研发，在矿机芯片上持续的低投入给比特大陆的业务带来一定程度的影响。

居安思危，于治忧乱：矿机公司面临的主要风险

在监管风险方面，全球各国对数字货币的态度都是趋于完善监管，但目前我国政府尚未正式出台关于虚拟货币的法律法规。这种监管政策的不确定性可能会对企业业务运营及经营业绩造成不利影响。

在市场风险方面，主要的风险来源与加密数字货币价格高波动风险，而矿机公司的营业收入形式多为加密数字货币，矿机的销售情况也跟数字货币价格密切相关，因此该市场风险对公司的可持续经营能力的影响十分巨大。

对于三家矿机公司，比特大陆的存货周转率略高于嘉楠耘智和亿邦国际，但仍低于行业（电子设备行业）平均水平；2017年嘉楠耘智和亿邦国际存货周转率有所回升，但比特大陆的存货周转率反而有所回落。

在会计风险方面，加密数字货币被确定为一种可使用年期不确定的无形资产，并采用加权平均成本法而非公允价值计价，这带来的影响是当加密数字货币价格大跌时，企业的资产规模和净利润面临大幅下降的风险，但该风险却不能反映在资产负债表中；此外，企业的营业收入多为加密货币，但这部分收入无法计入企业的现金流量表中，使公司的经营性现金流在报表中反映可能持续为负，无法正确反映企业的经营情况和短期生存能力。

吐故纳新，面向未来：矿机公司的AI转型之路

AI是下一个技术风口。和区块链一样，AI的基础同样是算力，高速算力及数据处理是AI的基本要素。矿机公司开发AI芯片，是其拓展业务，分散经营风险的主要策略。目前，比特大陆、嘉楠耘智均已开始布局AI芯片市场。

风险提示：目前国内对于区块链行业的监管尚不明晰，给企业未来的经营带来一定的不确定性；此外，数字货币市场目前具有高投机，高波动性的特征，给企业的经营带来高风险，以上风险均可导致企业未能成功上市。

报告正文

1． 三大矿机公司齐赴港交所，全球区块链第一股花落谁家？

2018年9月26日，比特大陆正式向港交所递交招股说明书。比特大陆作为中国大陆区块链领域的独角兽公司，此举引发了市场强烈的关注。如若成功，比特大陆将成为继小米，美团之后第三家在港交所上市的同股不同权的公司。加上嘉楠耘智和亿邦国际分别于今年早前先后赴港递交上市申请书，全球首批区块链创业公司在未来可能会出现自2009年中本聪发明比特币后的第一次上市潮。

亿邦国际于2010年成立，根据其招股说明书披露，亿邦国际最早专注于发展电信业务，涵盖数据通信、光纤传输及微波传输设备，而客户为中国主要电信运营商，如中国移动，中国联通及中国电信。在2014年初集团的研发团队开始研发区块链计算设备，在2016年初推出首个自有品牌翼比特E9矿机，2018年从新三板除牌以赴港上市。

作为全球第二大比特币矿机生产商的嘉楠耘智成立于2013年，其主要产品是“阿瓦隆矿机”。公司创始人张楠赓因研制出第一批内置ASIC芯片技术的加密数字货币矿机而声誉着重，此外，从2013年到2017年，嘉楠耘智分别成功研发并量产了110nm、55nm、28nm、16nm挖矿芯片。2018年，嘉楠耘智成功研发并量产7nm ASIC芯片，相较其市场主要的竞争产品---比特大陆16nm蚂蚁S9矿机整整领先一代，拥有更高的算力和更低的功耗，在未来比特币矿机市场份额的争夺上占据优势。

在2013年成立的比特大陆，其主要业务领域是设计加密数字货币挖矿和人工智能ASIC芯片，借助2014年比特币价格的崩盘和2015年初的市场回暖，以及自身矿机的高能低耗的优势，比特大陆成功崛起，成为区块链行业，特别是区块链矿机市场的领导者。根据芯谋研究（ICWise）预计，以销售额计，2017年比特大陆已经成为中国第二大芯片设计公司，而在今年发布的《2017年中国独角兽企业发展报告》中，比特大陆以10亿美元的估值排名第107位。

在业务模式方面，比特大陆、嘉楠耘智及亿邦国际这矿机三巨头均采用晶圆代工模式，即矿机公司仅负责前端逻辑设计、后端物理设计以及销售，将晶圆代工和封装测试工作进行外包给第三方供应商。这种轻资产的芯片设计模式，减少了矿机公司的资产成本，可以将业务重心放在芯片的研发和矿机存货的管理上，保证了企业的高速发展。

以比特大陆为例，比特大陆主要负责ASIC芯片设计的前端及后端流程，由比特大陆确定芯片的参数、构建设计的基本逻辑、拟定初步实体布局并进行后端设计验证，在通过流片（试生产）后将图纸送往晶圆代工厂进行大规模生产。在晶圆代工方面，比特大陆的订单由台积电负责，制造出来的芯片送往日月刚和长电科技进行封测；在芯片制作完成后，比特大陆再委聘第三方服务商进行PCB组装以及总组装。值得一提的是，根据《商业周刊》的报道，随着2017年下半年比特币的大热，比特大陆成为当年台积电在中国的第2大客户，预计在2018年比特大陆将跻身台积电在全球的前五大客户。

2． 集成电路行业潜力巨大，区块链领域异军突起

2.1 集成电路行业：市场规模迅速增长，政策大力扶持

集成电路（integrated circuit）承担着运算和存储的功能，是电子设备中最重要的部分。在新一轮产业革命正处于酝酿中的历史背景下，芯片成为一切技术的核心，战略地位越来越高。根据弗若斯特沙利文，全球集成电路行业的市场规模由2013年2518亿美元增长至2017年的3414亿美元，年复合增长率为7.9%，并预计全球集成电路行业将以复合增长率9.0%进一步增长，至2020年达到4651亿美元。受益于中国政策支持及国内产业转型升级，近几年中国集成电路市场快速增长。据弗若斯特沙利文数据显示，中国至2017年达到792亿美元，年复合增长率达到21.1%，并预计2020年市场规模将进一步增长至1252亿美元。

无晶圆厂芯片设计公司是仅从事晶圆既芯片的设计、研发、应用和销售，而将晶圆制造外包给专业的晶圆代工厂的半导体公司。根据弗若斯特沙利文，全球无晶圆厂芯片设计行业按销售收益计量的市场规模由2013年629亿美元增长至2017年的770亿美元，年复合增长率为5.2%。受物联网和AI技术的推动，预计未来无晶圆厂芯片设计行业预计将以复合增长率9.6%进一步增长，至2020年达到1011亿美元。近年来，中国无晶圆厂芯片设计公司日益重视自主研发和设计，芯片设计行业以年复合增长率26.3%高速发展，至2017年市场规模达到303亿美元，预计至2020年将达到492亿美元。

集成电路可分为通用集成电路和ASIC芯片。与通用型IC不同，ASIC是专为特定用途而定制的，ASIC在批量生产时与通用集成电路相比具有体积更小、功耗更低、可靠性提高、性能提高、保密性增强、成本降低等优点。据弗若斯特沙利文，ASIC芯片的全球市场规模于2017年达到257亿美元，同比增长率17.88%。由于ASIC的高性能、低功耗，机器学习等尖端技术对ASIC芯片的需求预计将上升，至2022年预计将达到597亿美元，年复合增长率为18.4%。

近年来，我国集成电路产业快速发展，整体实力显著提升，集成电路设计、制造能力与国际先进水平差距不断缩小，封装测试技术逐步接近国际先进水平，部分关键装备和材料被国内外生产线采用，涌现出一批具备一定国际竞争力的骨干企业，产业集聚效应日趋明显。但是，集成电路产业仍然存持续创新能力薄弱、产业发展与市场需求脱节、产业链各环节缺乏协同、适应产业特点的政策环境不完善等突出问题，产业发展水平与先进国家（地区）相比依然存在较大差距，集成电路产品大量依赖进口，难以对构建国家产业核心竞争力、保障信息安全等形成有力支撑。因此国家和地方政府不断出台相关政策支持集成电路的发展，加快追赶先进国家（地区）的步伐。

2.2 区块链领域：区块链技术方兴未艾，矿机市场风起云涌

随着加密货币市场接受度的提高和普及，加密货币市场在过去五年取得显著增长。根据coinmarketcap数据显示，加密货币市场总市值最高达到5，663亿美元。截至2018年10月10日，全球数字货币种类达到2054种。加密货币的普及已经吸引了越来越 多的人在各个交易所开立账户进行加密货币交易。例如，全球领先的加密货币交易所 之一Coinbase的用户数量激增。Coinbase账户总数从2013年的约50万个迅速增至2017 年的约1，330万个，年复合增长率约为124.9%，截至2018年6月30日，Coinbase的在管用户账户达到2，000万个。

类似于开采黄金的加密数字货币“挖矿活动”能够于区块链内增加交易及释放新的加密货币以供流通。以比特币为例，基于比特币的算法， 一个新的区块按每约10分钟的速度形成。形成区块的实际时间可能因多项因素而不同，包括网络中将核实的交易数目以及总hash率，但挖矿难度水平基于现有区块形成次数设为定期调整，以期达致每十分钟这一目标。现时，每解决一个区块获奖励12.5 个比特币，于2017年共产出698，913个比特币。 但是，加密货币的总供应是固定的。就比特币而言，比特币的总供应定为21，000，000个，截至2018年6月15日，已奖励超过 17，000，000个比特币，占总供应量的比例超过80%。于验证过程中解决一个区块所奖励的比特币数量每210，000个区块或约每四年就会减半，直至2140年左右将耗尽总供应。

近年来，随着区块链技术日渐获得广泛应用且加密货币的吸引力愈见增长，特别是加密货币价格增加，加密数字货币矿机的销售额亦见攀升。供比特币挖矿的矿机乃比特币计算硬件的主要部分，根据弗若斯特沙利文，未来五年内，全球基于ASIC的加密货币矿机市场的市场规模（按收益计）预期将于2022年增加至171亿美元，年复合增长率为41.3%，乃主要受矿工因挖矿难度增加而对能耗低及运营效率高的矿机的需求增加所带动。

3． 逐鹿中原，互争雄长：区块链矿机公司竞争力分析

3.1 行业地位：三足鼎立，强者愈强

相较于“中兴事件”折射出我国在半导体产业上的尴尬现状，在加密数字货币的上游矿机市场，中国企业在区块链矿机芯片的研发、设计上却在全球处于绝对的优势，以比特大陆、嘉楠耘智和亿邦国际为代表的区块链矿机公司，在全球矿机市场上处于垄断地位。根据艾瑞咨询的报告，三家矿机公司垄断了比特币矿机市场上近88%的份额，其中比特大陆旗下的蚂蚁矿机，以约64.5%的全网算力占有率，60.7%的销售收益占有率成为比特币矿机市场上的绝对领导者。

3.2 经营绩效：比特大陆一骑绝尘，嘉楠耘智稳中有升

2017年加密货币行业大爆发，大型矿场如雨后春笋般出现，带动了矿机公司的业务发展，矿机销量和单价均受到比特币挖矿的预期经济回报影响。其中，比特大陆的营业收入最高，在2017年营业收入约为嘉楠耘智的12倍、亿邦国际的16倍，达到164.52亿元，同比增长806.79%。嘉楠耘智和亿邦国际的营收规模较小，2017年嘉楠耘智营收规模至13.08亿元，但增长率反而由2016年的562.22%下滑至2017年的314.12%；亿邦国际2017的的营收增长710.35%至9.78亿元。

在净利润方面，嘉楠耘智与比特大陆连续三年，每年都保持1倍以上的净利润增长率。2017年，随着加密数字货币的大热，矿机销售攀升，区块链业务增长迅速，三家矿机公司的净利润均大幅提升。其中，比特大陆净利润增长534.28%至45.83亿元，净利润是同期嘉楠耘智3.61亿元的13倍，是亿邦国际3.85亿的12.5倍左右。

在盈利能力上，三家矿机公司的毛利率都较高，达到40%以上，嘉楠耘智毛利率水平逐年递增，比特大陆和亿邦国际的毛利率较为稳定。在净利润率方面，比特大陆在2017年的净利润率出现明显下滑的现象，而同期毛利率的下滑并不明显，说明比特大陆在2017年其他成本控制不是很好，出现盈利能力的下降；而嘉楠耘智在近三年的净利润率却一直保持稳定上涨，从2015年的3.16%逐渐增长至2017年的27.59%。

从净资产收益率（ROE）和总资产收益率（ROA）上看，三大矿机公司的盈利能力普遍高于行业平均水平。其中，比特大陆盈利能力均远远高于嘉楠耘智和亿邦国际，但其ROE，ROA出现下降。根据比特大陆招股说明书披露，在2017年比特大陆ROA大幅下降主要是由于其在2017年通过债务融资，财务杠杆加大。嘉楠耘智的ROE和ROA逐年增长，盈利能力在不断增强，因此对其未来盈的利预期在三家公司中最好。亿邦国际于2016年ROE和ROA大幅降低，主要是由于其2016年的利润下降了，净资产和总资产在增加，2017年亿邦国际的盈利能力有所恢复。

从收入结构上看，三大矿机公司公司的收入均主要来自矿机销售收入。其中，比特大陆矿机销售收入由2015年的7亿增长至2017年148亿元，2017年矿机销售收入占比增加至89.89%，部分收入贡献来源于自营挖矿，但由于挖矿难度上升等因素影响，自营挖矿收入占比逐年下降。2015年嘉楠耘智有25%的收入主要来自ASIC芯片销售，其系统产品（AvalonMiner）销售占比75%左右，至2016和2017年，嘉楠耘智的收入几乎均来自矿机销售。亿邦国际从2017年业务重心转向区块链业务，大部分收益主要来自BPU矿机销售，电信业务营收比重逐年下降，由2015年电信业务营收占比68.30%下降至2017年的5.44%。

3.3 研发能力：并驱争先，各有优劣

作为无晶圆厂芯片设计公司，矿机公司均需增强自身的研发能力，不断增加研发支出，才能保证矿机芯片的市场竞争力。2015年比特大陆和亿邦国际的研发支出已经达到千万级别，而在2017年比特大陆的研发费用更达到惊人的4.7亿元人民币，远远高于嘉楠耘智和亿邦国际的研发经费。嘉楠耘智在2015年的研发费用仅仅500万元人民币，自2016年开始，嘉楠耘智以每年1倍的速度增加研发费用支出，在2017年研发费用达到1亿元人民币，实现了对亿邦国际的超车。

但从研发支出占营收比重来看，由于比特大陆的高营收，其研发支出占营收比重相对偏低，常年维持在5%以下的水平，而嘉楠耘智和亿邦国际的研发支出占营收比一直保持在较高水平。在2017年，由于数字货币的异常火爆，三家矿机公司在当年的营业收入均出现爆发增长，因此尽管在财报上三家公司在2017年的研发费用占营收比均出现下滑，实际上三家公司在2017年研发上的支出仍然保持高速增长。

在过去几年里，比特大陆凭借蚂蚁系列矿机在技术和工艺上的先进性成为矿机市场上的绝对领导者。然而，比特大陆公司一方面继续保持着较低的研发支出占营收比，另一方面迫于转型的需要将大量资源用于AI领域的研发，在矿机芯片上持续的低投入给比特大陆的业务带来一定程度的影响。

最显著的例子是目前比特大陆的主打矿机产品仍然是2016年研发的蚂蚁S9矿机，所采用的芯片仍然是16 nm工艺，整整两年还没研发出新一代矿机产品，这在以半年至一年为一个迭代周期的数字货币矿机领域是十分罕见的。根据《财经》杂志调查，新一代BTC矿机的单位算力功耗应该在70以下。目前市面上有两款矿机达到这一指标——神马矿机M10为66W/T，芯动矿机T2turbo+为69W/T，而比特大陆矿机S9功耗比最低为104W/T，比神马矿机M10高出了37%，比芯动矿机T2高33%。此外，在2018年嘉楠耘智率先宣布顺利研发并量产7nm芯片，这意味着嘉楠耘智的阿瓦隆矿机不需要像比特大陆一样经过优化，就能做到2倍与比特大陆蚂蚁S9矿机的算力，这严重撼动了比特大陆在矿机市场上的领导者地位。

4． 居安思危，于治忧乱：矿机公司面临的主要风险

4.1． 监管风险：监管逐渐完善，态度趋于谨慎

纵观世界范围，各国对数字货币的态度都是趋于完善监管，差异仅在于先严后松还是先松后严的问题。目前有一些国家已经对数字资产交易所进行了规范管理，明确了监管方案。Autonomous next根据对加密货币的监管态度严格程度及区块链技术应用水平，将全球各个国家和地区对数字货币的监管分为四类：（1）持审慎监管态度，数字货币相关活动被命令禁止的，如中国，印度等国家；（2）持中立或无监管态度的，如印度尼西亚，英国等；（3）监管态度复杂，有积极和消极一面的，如美国，俄罗斯；（4）监管态度积极，鼓励加密数字货币发展的，如澳大利亚，加拿大等国。

目前，我国政府尚未正式出台关于虚拟货币的法律法规，监管政策多以通知或公告的形式发布，其中最主要的两个文件是中国人民银行等五部委于2013年12月5日联合发布的《关于防范比特币风险的通知》和中国人民银行等七部委于2017年9月4日联合发布了《关于防范代币发行融资风险的公告》。 

其中，《关于防范比特币风险的通知》明确了比特币的性质，认为比特币不是由货币当局发行，不具有法偿性与强制性等货币属性，并不是真正意义的货币。从性质上看，比特币是一种特定的虚拟商品，不具有与货币等同的法律地位，不能且不应作为货币在市场上流通使用。

对于矿机公司来说，政府当局可能会继续发布有关其经营所处加密货币行业的新法律、规则及法规，并加强对现有法律， 规则和法规的执行。在新政策的不确定下，公司可能无法保证现有或将来有关加密货币的挖矿、持有、使用或转让的制度不会对其业务运营及经营业绩造成不利影响。 因此，公司对于出台的相关政策或监管措施是否有及时、积极、有效的应对或反映的能力，显得至关重要。

4.2． 市场风险：数字货币价格波动大，销售管理难度高

4.2.1． 加密数字货币价格波动过高，企业营收影响大

区块链矿机公司的业务与财务状况均与加密数字货币的市场价格密切相关：当加密数字货币的价格上涨时，市场对相关矿机的需求增加，矿机公司的营业收入也会上升；反之，当加密数字货币价格下降时，矿机的市场需求也会下降，导致矿机公司陷入经营困境。最明显的是在2015年比特币价格持续低迷时，大量的矿机公司都破产倒闭。因此数字货币价格变化对公司的可持续经营能力的影响十分巨大。

不同于其他商品，加密数字货币天生就具有高投机性和价格高波动性的特点。在2017年1月初，比特币的价格仅仅1000美元左右，而到了2018年1月初，比特币的价格已经达到了惊人的17，400美元的高点，而仅仅在随后的几个月内，比特币价格又迅速腰斩至6000美元的位置，从中可看出比特币价格的巨大波动性，而这种价格的巨大波动性直接影响了矿机的价格和市场的需求，因此区块链的矿机公司都面临着巨大的数字货币价格波动风险。 

4.2.2． 存货及还款风险：存货管理至关重要，应收账款高于行业均值

对于矿机公司而言，为成功经营公司业务、满足客户要求及预期，企业必须保持若干水平的制成品存货，以确保有需要时及时交付。然而，如果不能保持存货的水平符合产品的市场需求，就会导致矿机公司销售损失面临存货过多以及持货成本过高的风险，进而对公司业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

对于三家矿机公司，比特大陆的存货周转率略高于嘉楠耘智和亿邦国际，但仍低于行业（电子设备行业）平均水平；2017年嘉楠耘智和亿邦国际存货周转率有所回升，但比特大陆的存货周转率反而有所回落。然而，比特大陆与嘉楠耘智的应收账款周转率偏高，远远高于行业平均水平。在加密数字货币市场低迷的情况下，这部分应收账款存在成为坏账的的风险。相对而言，亿邦国际的应收账款周转率较低，2017年有所上升，处于行业平均水平。

4.3． 会计风险：加密数字货币新式会计法则下的风险

在本次比特大陆披露的财务报告中，历史性地对加密数字货币进行审计披露，但由于国家会计准则中尚无相关规范，因此在这其中可能蕴含着相关的跨开机风险。

根据比特大陆的招股说明书，加密数字货币被确定为一种可使用年期不确定的无形资产，采用加权平均成本法计价，而非按照加密数字货币于各个会计参考日的公允价值记账，以避免加密数字货币价格波动性过大造成的影响。在披露上，将加密数字货币分为加密加货币（包括BTC，BCH等）与加密代币（主要是ERC20合约创造的代币）两大类，其中，密货币被归为“流动资产-加密货币”，而加密代币规为“流动资产-其他金融资产”。

从比特大陆财报披露的情况上看，比特大陆持有的加密货币资产从2015年的1200万美元迅速增长至2018年6月的8.8亿美元左右，并且在2016年比特大陆加密货币资产规模超过了现金及等价物的资产规模，其占总资产的比例也从2015年的9.92%增长至2018年6月的28.03%。因此，加密货币资产在比特大陆的公司运营中占据重要地位。但加密货币价格的高风险性也给企业带来了高风险。

在对加密数字货币在会计日期时进行减值测试及减值准备时，可回收金额为公允价值减去出售成本与使用价值的较高者，而使用价值为资产产生的预期现金流量贴现至其现值，而这需要对有关收益水平及经营成本金额做出重大判断。根据比特大陆财务报表披露，在过去的2015年-2018年四年中，仅在2018年6月30日进行了1.02亿美元的减值准备。然而，根据上文的市场风险可知，比特币在今年的价格已经从1月的1.7万美元高点跌至当前的6000美元左右，跌幅超过50%。这里很明显地，在公允价值与使用价值孰高原则下，确定使用价值时的预期现金流现值高于当前的公允价值，因此仅仅计提减值了约10%的减值准备，而如果按照公允价值对加密货币进行重估，公司的加密货币资产将出现大幅度缩水，从这个角度看，比特大陆在财报中所反映的高盈利能力是不准确的。

由于比特大陆的业务集中在矿机销售、矿场、矿池业务上，这其中的大量收入均以加密数字货币为主，在会计处理上，与加密货币相关的经营收入则按不同的类别进行确认，如下表所示：

由于比特大陆业务收入的主要形式是加密货币，而在披露时加密货币是单独放在“流动资产-加密货币”科目中，这导致了一个严重的问题，即公司的经营性现金流在报表中反映可能持续为负。如下图所示，近几年比特大陆的经营活动现金流持续为负，在2018年6月更达到了惊人的6.21亿美元，而同期的利润却达到了7亿美元。根据比特大陆招股说明书，2015年、2016年、2017年及2018年上半年，公司以收取加密货币形式确认收入分别为0.54亿美元、1.18亿美元、8.55亿美元及7.5亿美元，在公司总营收中的占比分别为39.42%、42.45%、33.96%及26.35%，而如此重要的收入来源却无法进入现金流量表中，导致无法正确反映企业的经营情况和短期生存能力。

4.4． 技术风险：区块链网络难度值逐步加大，摩尔定律的诅咒

4.4.1． 区块链网络难度值调整逐步增大

比特币网络的难度值并不是一成不变的，而是会根据全网算力进行调整，以保证出块时间一定，由于比特币、区块链技术逐渐被大众所接受，越来越多的矿工加入比特币挖矿行，全网的算力也在不断提高，而全网算力的增加意味着挖矿难度的提高，即一台算力未升级的矿机在单位时间内挖到的比特币数量会下降，最终导致获取一枚比特币的成本提高。比特币区块链大约每两周调节一次难度，我们以5%、8%、11%的难度值改变速率来计算未来一年里比特币挖矿的动态收益和成本，结果如图15所示，从图中可以看出，一台算力不变的矿机，由于全网算力的提高，其在未来一年内获取单位比特币的成本也越来越高。

在现实中，难度值的调整与全网算力挂钩，而全网算力的高低与比特币的价格直接相关：比特币价格越高，越多的矿工涌入挖矿，进而拉高全网算力，提高挖矿难度；反之，挖矿难度会出现降低的情况。全网算力降低的情况在2015年比特币价格崩盘时短暂出现过，但随着数字货币的逐渐普及，越来越多的人开始关注比特币，即使是2018年出现的数字货币大熊市，依然有大量矿工涌入比特币挖矿领域，因此未来全网算力还会进一步上涨，除非矿机算力升级，否则挖矿成本会越来越高。然而，矿机芯片也遵从摩尔定律，大约每两年ASIC矿机芯片的性能会提高一倍，因此区块链网络难度调整风险主要来自全网算力增加速度与摩尔定律之间的竞赛。

4.4.2． 芯片研发风险：摩尔定律下的激烈竞争

任何一家矿机公司想要在市场竞争中获取优势，最重要的是其ASIC芯片工艺及性能要处于市场领先地位。目前，用于数字货币挖矿的ASIC芯片以半年至一年为一个迭代周期，而流片工序是企业业务中关键的一环。成功流片意味着公司完成ASIC芯片设计及核实工序的所有阶段。流片过程非常昂贵，反复失败会增加矿机公司的成本，更重要的是延长产品的研发周期，使企业在市场中丧失竞争优势。根据《财经》杂志的报告，比特大陆曾经有几次流片失败，估计损失约60亿元人民币。

5． 吐故纳新，面向未来：矿机公司的AI转型之路

目前矿机公司均面临公司营收单一、主营业务营收不稳定、利润受币价影响大的问题。毋庸置疑，AI是互联网的下一个风口。跟区块链一样，AI的基础同样是算力，高速算力及数据处理是AI的基本要素。随着就区块链所开发的集成电路芯片日趋专门化且具针对性，ASIC芯片能就特定目标场景进行定制，可从识别图像、识别语音或分析数据方面支持AI。因此，经验丰富的ASIC芯片设计公司亦同时掌握AI领域相关的专业知识。纵观全球，AI行业强劲增长。据弗若斯特沙利文，AI市场规模由2013年的132亿美元增长至2017年的1044亿美元，年复增长率为67.7%，预计2020年全球行业将持续增长至2613亿美元。

目前，比特大陆、嘉楠耘智均已开始布局AI芯片市场。其中，比特大陆在2017年第二季度推出了首款AI芯片BM1690，并于2018年第一季度推出第二代AI芯片BM1682，主要应用于图像识别，人脸识别及大数据分析。此外，比特大陆也将专注于云端训练及推断，并拓展到终端设备芯片、算法和开发平台等 AI新领域，以把握AI市场广阔的增长潜力。 2018年1月，在“AI品牌算丰及2018战略”媒体沟通会上，比特大陆产品战略总监介绍，公司将今年后续将发布第二代与第三代AI产品；同时，将加快在公安安防、大数据、互联网等领域的场景化落地，提供算丰人工智能解决方案，加速人工智能全方位布局。除此之外，比特大陆将投资更多人工智能领域的公司。在此之前的2017年12月，比特大陆集团宣布收购智能机器人公司北京萝卜科技有限公司资产，打造机器人产品线“新物种”，加强“萝小逗”系列机器人的开发。

嘉楠耘智于2016年开始研发人工智能应用的ASIC芯片，并计划在2018年第四季度批量生产边缘运算芯片（KPU），其KUP均涉及有人工神经网络及高性能处理器，主要提供多元化 ，实时及离线人工智能运用，目标包括智能家居，语音及自然语言识别等领域。的策略是将继续设计及推出KPU及其他人工智能应用ASIC芯片，根据嘉楠耘智的战略规划，该公司将首先专注于边缘运算， 并继续探索物联网领域的应用，如智慧城市、智能监控、智能玩具以及高效能应用（如无人驾驶汽车）。 同时也将继续与行业伙伴保持及监理新的战略合作与联盟，提升行业影响力及整体竞争力，为未来向人工智能技术转型搭建平台。[详情]

比特大陆急赴港上市背后：数字货币能否获得市场认可

　　来源：全链财经

作者 / 链小编

编辑 / 拿了铁

比特大陆创始人吴忌寒

中国的矿机厂商们不约而同开启上市节奏。

继嘉楠耘智、亿邦国际之后，9月26日晚间，比特大陆正式在港交所披露招股书。

在持续的熊市行情下，中国的加密货币矿机公司集体选择在资本市场寻求出路。

在公众印象中，比特大陆是家低调且神秘的公司。从以往历史痕迹来看，这家公司从不对外公布任何营收、利润、以及创始人的任何信息。

自从不久前比特大陆计划IPO消息曝光后，有关比特大陆的上市危机传言不断流出。

一方面，坊间风传其将高达500亿美元的上市估值令人咋舌；另一方面，今年数字货币市场普遍的低迷行情也让市场对能否成功上市产生疑问。

就在9月20日，有市场传言称比特大陆将中止IPO并且进行重组，此番递交招股书，比特大陆中止了外界的各种猜测。

作为全球最大的基于ASIC的加密货币矿机公司，比特大陆市场占有率高达74.5%。招股书显示，截止2018年6月30日，比特大陆总收入高达28.4亿美元，毛利达到10.3亿美元，和2017年相比增长了670.5%。

矿霸，巨额利润，技术+金融学霸创始人组合，王小川、孙含晖、邓锋等大佬董事，人工智能，诸如此类符号围绕，增添了比特大陆背后的神秘气质。

在这份长达438页的招股书中，比特大陆第一次向公众露出清晰面目。人们期待之下，疑惑未解：如何界定比特大陆这家公司，并且给予合适的估值？在比特大陆上市的真正用意为哪般？

重押人工智能

比特大陆成立于2013年10月，由詹克团和吴忌寒共同成立。根据招股书显示，比特大陆的收入主要来源于矿机销售、矿池联运、矿场服务、自营挖矿四大业务。

作为全球第一大虚拟货币矿机芯片生产商，2017年和2018年上半年，比特大陆的营收分别为25.17亿美元、28.45亿美元；2017年和2018年上半年，比特大陆的净利润分别为7.01亿美元、7.42亿美元，调整后净利润（不包括股权激励费用及可换股可赎回优先股的公允价值变动）均为9.52亿美元。

业务层面，在拓展海外矿机业务的同时，比特大陆在整个行业链赛道积极布局，投资投资钱包，底层公链，交易所等项目。2017年，比特大陆宣布进军人工智能芯片领域，推出“算丰”系列云端AI芯片。此举成为比特大陆广受资本热捧的关键之举。

很快，2017年8月，创新工场完成对比特大陆的A轮投资，成为比特大陆的第一轮机构投资人。创新工场创始人李开复称，创新工场是在几年前布局人工智能加速芯片赛道时，发现了比特大陆。

李开复强调，高效能的专用人工智能芯片在人工智能势不可挡的时代背景中，其作为核心基础设施的价值和意义无可限量。

这与比特大陆的创始团队野心相呼应。招股书中，AI及人工智能出现211次，AI芯片则有70次。

在2017年11月8日举办的AI WORLD 2017世界人工智能大会上，比特大陆CEO詹克团公布了该公司人工智能品牌SOPHON（算丰，取“算天地玄空，丰认知智能”之意），并带来了全球首款张量加速计算芯片BM1680，以及板卡SC1/SC1+、智能视频分析服务器SS1等重量级产品。

根据自媒体《区块律动》报道，比特大陆在芯片优化与工艺进步的双线进化上后劲不足。2015 年的 S9 矿机采用 16nm 工艺，比竞品有 25% 的功耗比优势。然而从 2016 年开始，比特大陆的技术更新开始停滞不前，BTC 芯片 16nm 优化版、12nm 版、10nm 版全部失败。

这意味着，比特大陆最新的矿机 S9 在工艺上已经 3 年没有更新了。在比特大陆的产品线里，只有今年 9 月要发布的第二代算丰人工智能加速卡使用了 12nm 工艺。

比特大陆也意识到创新不足所面临的问题。招股书中用近50页篇幅详细列示了多项风险因素，“可能面临的创新乏力”位列其中。

创新不足随之凸显出营收困境。比特大陆创始人吴忌寒此前不久曾放话说，未来五年公司营收的40%要来自AI。但现在只有0.0002%。

此外，存货占比上升、比特币储量收缩等风险也是比特大陆所担忧所在。

自媒体《区块律动》称，比特大陆矿机价格迅速下滑明显，它在 5 月上市的 S9i 矿机只用了不到 3 个月的时间就从 6500 元跌到了 4100 元。而与蚂蚁矿机 S7 性能几乎一致的 V9 矿机目前仍在以超低价 650 元促销，库存积压问题由来已久。

事实上，从2015年以来，比特大陆的各项主营业务占比中矿机销量所占比例在不断上涨，到了2018年上半年已经超过了94.5%。如此集中的主营业务对于一个公司来说，风险不言自喻，尤其是在虚拟货币市场前景尚不明朗的当下。

种种迹象显示，比特大陆的AI芯片业务才刚刚起步。围绕AI描绘的资本故事，资本市场会给出多少认可度还需后续验证。

尚存悬念的上市之路

数字货币市场的低迷也给比特大陆埋下上市隐患。

比特大陆业务及财务状况与加密货币的市价密切相关。招股书写到：“我们几乎所有的收益均来自加密货币相关业务，且我们持有大量加密货币”。

比特大陆加密货币包括比特币、比特币现金、以太币、莱特币及达世币，主要来自三个渠道，分别是以加密货币结算的矿机销售、自营挖矿、矿池运营所产生的挖矿奖励分成。

《区块律动》称，从今年5月份IDG 资本的内部投资报告可以看到，比特大陆将公司的主要利润都拿来购买 BCH，并且比特大陆两位创始人吴忌寒与詹克团也会把自己的全部身家用来购买 BCH，合计 25 亿美金。IDG是比特大陆重要投资方。

招股书披露，比特大陆净利润从2017年上半年的8300万美元增长至2018年上半年的7.43亿美元，同比增长794.8%。上半年比特大陆净利润7.43亿美元，同比增近八倍；经调整 EBITDA 为11.23亿美元。

比特大陆上半年净利润超过7亿美元，利润上涨的同时其毛利率从最初的52%下降到今年的36%。毛利率下降与矿机销售和自营挖矿的收益下降趋势有关。

今年以来，加密货币市价波动导致矿机平均售价下跌，以及录得2.5亿美元存货减值拨备。2018年上半年，比特大陆出售数字货币，获得1.8亿元美元收入，截至2018年上半年，比特大陆加密货币减值损失超过1亿美元。

更有声音质疑招股书上第二季度的财报缺失源于比特大陆巨额亏损，以防影响资本市场热情。

近期，国内互联网公司纷纷赴港上市。就在昨天，被称为“新经济金融第一股”的华兴资本在香港成功上市。

分析人士称，卖水服务商上市背后是行业形势下对资本市场寻求保护的体现。

不同于传统互联网行业，资本市场对于数字货币公司上市并未获得一致认定。

之前美国证监会已经拒绝了多家比特币ETF基金的申请，港交所政策尚不明朗，在无参考案例前，港交所对能否通过比特大陆 IPO 申请的决定还是个未知数。

要点提示：

毛利10.3亿美元，总收入28.4亿美元

今年上半年，比特大陆净利润7.43亿美元，同比增长近八倍。

截止2018年6月30日，比特大陆总收入高达28.4亿美元，毛利达到10.3亿美元，和2017年相比，增长了670.5%。

比特大陆在2015年、2016年及2017年，所得税开支分别为0.09亿美元、0.24亿美元及1.96亿美元，加上2018上半年约1.65亿美元所得税，比特大陆交税近4亿美元。

2． 加密货币占资产总值的28%

截至2017年年底，加密货币资产占比特大陆资产30%，截至2018年上半年持有加密货币资产共计8.9亿美元，占总资产28%，占比有所降低。比特大陆持有的币种包括 BTC、BCH、ETH、LTC 和 DASH。另外值得注意的问题是，在2017年和2018年，比特大陆存货增加明显（即便是在其存货已经减值的情况下）。

3． 自营挖矿收入和盈利占比降低

比特大陆各分部业务中，矿机销售的占比在提升，自营挖矿的收入和盈利占比在逐年降低。2015年，比特大陆自营挖矿收入和盈利占比为20.3%，到2018年上半年，这一数据仅为3.3%。

4．半年利润65亿

2017年和2018年上半年，比特大陆的营收分别为25.17亿美元、28.45亿美元；2017年和2018年上半年，比特大陆的净利润分别为7.01亿美元、7.42亿美元，调整后净利润（不包括股权激励费用及可换股可赎回优先股的公允价值变动）均为9.52亿美元。

单看毛利率，2015年高达52%、2016年高达54.5%、2017年高达48.2%，2018年上半年降为36.2%。

5． 募资用途

将用于提高加密货币挖矿ASIC芯片及区块链应用的研发能力及扩大生产；

将用于提高AI ASIC芯片及AI应用的研发能力及扩大生产；

将用于建设及发展研发中心及采购研发设备；

将用于全球扩张；

将用于为市场推广及推广宣传提供资金；

将用于符合整体业务战略的潜在收购、投资、合资及合伙机会提供资金；

将用作营运资金及一般企业用途。

6．比特大陆独董名单：王小川、孙含晖、邓锋担任独董

搜狗CEO王小川、前去哪儿总裁孙含晖、北极光创投创始人邓锋，都在比特大陆担任独立非执行董事。

7． 高管团队惊现90后

葛越晟，26岁，在比特大陆担任执行董事兼高级投资总监。刘路遥，31岁，2018年7月加入比特大陆担任执行董事兼首席财务官，此前任职中国国际金融股份有限公司投资银行部副总经理。

8．融资及股东情况：

2017年8月完成A轮，融资额5000万美元；

2018年6月完成B轮，融资额3亿美元；

2018年8月完成B+轮，融资额4.4亿美元。

机构投资方包括创新工场、红杉中国和IDG资本等。

其中，李开复旗下的创新工场是比特大陆首轮机构投资人，目前持股1.13%。

9．遭遇黑客攻击

2017年，比特大陆损失了价值2700万美元的加密货币，招股书“怀疑此乃黑客攻击所为”。[详情]

比特大陆招股文件全解析：你应该知道的十二个秘密

　　来源：火星财经

比特大陆神秘的矿场在哪里？在中国经营着 11 个矿场，美国有三个矿场在建 。

关于比特大陆，链闻 ChainNews 阅读了这家公司 400 多页的招股文件，总结出这些这是你不知道的秘密，所有信息，全部属实！

秘密 1：三轮融资

比特大陆共进行三轮融资，共融资 7.85 亿美元； IPO 之前最新一轮融资中估值 142 亿美元；

秘密 2：多个亿万富翁出现

詹克团、吴忌寒二人身家已超 80 亿美元；詹克团持股 36%，吴忌寒持股 20.25%；

秘密 3：谁是大赢家？

红杉、新天域和创新工场是投资比特大陆的大赢家，投资仅仅一年即增值 13 倍；新天域资本和创新工场去年各投入 1250 万美元，这笔投资已增值至 1.63 亿美元；

秘密 4：‘淡马锡辟谣’其实是传谣

实际上，新加坡政府基金参与了比特大陆投资，淡马锡在比特大陆最新一轮融资中投入 5000 万美元，持有 0.35% 股权；

秘密 5：27 亿美元的员工持股计划

比特大陆预留出价值近 27 亿美元的员工持股计划 ，因为员工收入实在不高；

秘密 6：科研人员收入非常普通强调创新的比特大陆科研人员收入非常普通，高级管理人员与科研人员收入差距达 230 倍；

秘密 7：到底创新不创新？比特大陆研发支出仅仅占公司总收入的 3%，远远低于国际芯片公司，预见未来研发收入将大幅增长；

秘密 8：比特大陆拥有多少加密货币？根据成本法记账，该公司资产负债表上有成本价值为 8.9亿美元的加密货币；

秘密 9：加密货币价格下降影响几何？加密货币价格下降对比特大陆产生负面影响，今年上半年为加密货币资产计提了 1.03 亿美元减值；

秘密 10：竞争压力加大比特大陆在市场上对矿机的定价能力减弱，毛利降低，上半年存货减值近 4 亿美元；

秘密 11：经历黑客攻击比特大陆在 2017 年经历黑客攻击，损失  2700 万美元加密货币；

秘密 12：比特大陆神秘的矿场在哪里？

让我们一一向你道来

秘密 1

比特大陆共进行三轮融资，共融资 7.85 亿美元；

IPO 之前最新一轮融资中估值 142 亿美元。

比特大陆的 IPO 文件披露出该公司的融资历史：

这三轮融资具体信息如下：

A 轮融资于 2017 年 8 月进行， 共融资 5000 万美元，公司估值 11 亿美元，主要投资人为红杉中国、新天域资本、创新工场，以及几家投资较小的投资人，包括北京国泰创投、IDG 投资、北京市集成电路产业国际基金。

B 轮融资于 2018 年 7 月完成，共融资 2.927 亿美元，估值 124 亿美元左右，由红杉中国领投 投资 1.8 亿美元，跟投方有 TAIJIA GROUP、美国对冲基金 Coatue、新加坡经济发展局旗下投资机构 EDB Investments，以及几家小投资人；

B+ 轮融资

于 2018 年 8 月完成，共融资 4.42 亿美元，估值 145 亿美元左右，由 Crimson Partners 领投，中国科技产业投资管理有限公司、中投中财、淡马锡旗下的Palace Investments 和 Pavilion Capital Fund、Lioness Capital、BLUEBELL GLOBAL、广东民营投资股份有限公司、Jumbo Sheen Amber、Newegg Tech、Xin BM Investment、上实集团旗下的上海投资公司投资机构等跟投。

秘密 2 

詹克团、吴忌寒二人身家已超 80 亿美元

詹、吴二人为最大股东，詹克团持股 36%，吴忌寒持股 20.25%

根据比特大陆向港交所提交的招股文件，今年 8 月份完成了 B+ 轮融资，估值 145 亿美元。这轮融资之后，詹克团持有比特大陆 36% 股份，身家 52 亿美元左右；吴忌寒持有比特大陆 20.25%，价值 29.4 亿美元左右。 

除了詹、吴二人之外，比特大陆初创团队成员的身家也在此次融资之后大涨：

赵肇丰，持股 6.26%，身家 9 亿美元；

比特大陆高级投资总监葛越晟持股 4.18%，身家 6 亿美元；

胡一说持股 4.18% ，身家 6 亿美元；

宋文宝持股 0.72% ，身家 1 亿美元； 

秘密 3 

红杉、新天域和创新工场是大赢家，投资一年即增值 13 倍；

新天域资本和创新工场去年各投入 1250 万美元，目前已经增值至 1.63 亿美元。 

除了上文提及的比特大陆创始团队已经随着公司估值增加成为亿万富翁之外，比特大陆首轮融资中的投资人，也是该公司 IPO 中的大赢家。 

去年 8 月份，比特大陆完进行了第一轮融资，共融资 5000 万美元，其中红杉中国投资 1875  万美元、新天域资本投资 1250 万美元、创新工场投资 1250 万美元、一家名为 Blue Lighthouse Services 的股权投资公司入资 425 万美元、IDG 投资 120万美元、北京市集成电路产业国际基金投资 80 万美元。这次融资中，比特大陆估值约为 11 亿美元左右。 

尽管比特大陆尚未上市，但是这些投资人的投资已经获得不菲收益。仅仅一年时间，按照今年8 月完成的 B+ 轮 145 亿美元的公司估值计算，这些投资人已经获得 13 倍的增值。 

换句话说，比特大陆今年完成 B+ 轮融资之后，即使没有上市，红杉中国首轮 1875  万美元的投资已经增值至 2.44 亿美元；新天域资本和创新工场各自 1250 万美元的投资，一年后已经各自增值至 1.63 亿美元。 

如果比特大陆成功上市，如果市场估值更高，这些机构的早期投资的增值部分更加丰厚。 

除了红杉中国、新天域和创新工场这些知名投资机构之外，首轮投资者中的 BlueLighthouse Services 也值得关注。 

链闻 ChainNews 获得信息显示，该公司背后的投资人，是北京国泰创投背后的何泽平、赵静明和尚凤娇这支投资团队。这家公司除了比特大陆之外，还投资过数据堂、爱国者、酷云互动、Bingo机器人、Flipboard 中国等项目。这家公司去年在比特大陆投资的425 万美元，在比特大陆上市前已经价值 5500 万美元。 

秘密 4 

新加坡政府基金参与比特大陆投资；

淡马锡在比特大陆最新一轮融资中投入 5000 万美元，持有 0.35% 股权。 

比特大陆招股书提交之前，关于该公司 IPO 的消息层出不穷，各种渠道泄露出的融资文件和小道消息漫天飞舞。

其中比较引入关注的谣言称，‘腾讯、软银、淡马锡投资比特大陆’，之外，迅速又出现这些机构否认投资比特大陆的消息。 

Cointelegraph.com 9 月初的报道

实际上，根据比特大陆的招股文件，腾讯和软银确实没有参与比特大陆的投资。 

可是，淡马锡通过旗下的投资公司  Palace Investments 和Pavilion Capital Fund 参与了比特大陆 B+ 轮融资，分别投资 3000 万美元和 2000 万美元。B+ 轮融资之后，淡马锡总计持有比特大陆 0.35% 股权。 

除了淡马锡之外，新加坡经济发展局旗下的投资机构 EDB Investments 还在今年 7 月参与了比特大陆 B 轮融资，投资 1400 万美元，目前持有比特大陆 0.11% 股权。

秘密 5

预留出价值近 27 亿美元的员工持股计划 

除了詹克团和吴忌寒，比特大陆第三大股东是一家名为‘OceanicSummit Holdings’的公司，这是一家为比特大陆股份奖励计划而设立的持股公司，持有比特大陆 18.47% 的股权，目前持股价值已达 26.78 亿美元。 

这是一笔巨额资金，比特大陆没有具体披露该股份奖励计划的细节，只是在招股书中介绍，包括‘公司董事、雇员及顾问’，将可以参与该股份奖励计划。 

按照比特大陆披露的信息，该公司今年上半年共有员工 2600 人左右，平均为每位员工预留了 100 万美元的股权激励——当然，实际不会这样发放。 

作为一家科技型公司，比特大陆在招股说明书多处强调，‘创新是公司最核心的竞争力’，需要通过这样的设计，激励员工。 

秘密 6

高级管理人员与科研人员收入差距达 230 倍；

比特大陆研发工程师平均年薪 35 万人民币左右，高级管理人员年薪近 8000 万。 

作为科技型公司，研发人员应该是比特大陆的核心人才。比特大陆也表示，‘我们对研发团队成员的招聘有极高要求，其中 40.95% 拥有博士或硕士学位，及54.05%拥有学士学位，研发团度成员毕业於北京大学、清华大学和中国科学院等一流大学，并根据其研究成果向研发团队成员提供各种奖金。’ 

但是实际上，作为一个‘研发型’企业，比特大陆研发工程师的收入非常普通。 

按照披露的信息，比特大陆共有全职研发工程师 840 名，其中 366 名从事产品设计，298 名从事AI ASIC芯片开发，176 名从事矿机开发。 

上半年，比特大陆研发薪酬支出为 2093 万美元，平均这些研发工程师每人半年收入 2.49 万美元。这样算下来，比特大陆工程师平均年薪 5 万美元，约合 35万人民币左右。 

相比之下，比特大陆薪酬收入最高的 5 位管理层成员，在今年上半年共领取了 2872 万美元薪酬，比 840 名研发工程师总薪酬支出都高！这 5 名管理层成员，平均每人上半年获得了 574 万美元的薪酬，约合 3900 万人民币。这仅仅是半年收入。 

两相对比，比特大陆高级管理人员收入和科研人员的收入差距，达到了 230 倍。 

秘密 7

研发支出仅仅占公司总收入的 3%

英特尔、高通、Nvidia 等芯片公司研发支出通常为收入的 20% 

作为总是强调‘创新是公司最核心的竞争力’的比特大陆来说，不仅仅研发工程师收入普通，公司整体研发投入也并不高。 

根据比特大陆披露的信息，该公司 2017 年研发支出为 7260 万美元，占当年收入的比例为 2.7%；2018 年上半年研发支出 8700 万美元，占同期收入的 3% 左右。 

这样的研发支出比例，远远低于行业中其他公司。英特尔、高通、Nvidia 等芯片公司，研发投入比例约为收入的 20% 左右。 

随着比特大陆将把工作重点延伸到人工智能芯片领域，可以预见，该公司研发支出将会大幅提高。 

秘密  8

比特大陆拥有多少加密货币？

根据成本法记账，资产负债表上有价值 8.9 亿美元的加密货币 

截止 2018 年上半年，比特大陆总资产中约 28% 为加密货币，主要是比特币、比特币现金、以太币、莱特币及达世币。 

按照资产负债表，截止今年上半年，比特大陆持有价值 8.869 亿美元的加密货币。 

但是需要特别指出，比特大陆资产负债表上这价值‘8.869 亿美元’的加密货币，并不是指这些加密货币当前的市场价值，因为比特大陆选择了用成本法来对加密货币入账，而不是在各个会计参考日按市场价值记账。比特大陆认为，按市场价值记账模式会持续受加密货币价值波动的影响。 

比特大陆的记账方式是，把加密货币按成本入账，成本使用加权平均成本法计算。当出售这些加密货币产生收益或亏损，按出售所得款项净额及加密货币账面值的差额确定，并用出售日期的损益进行确认。 

按照比特大陆披露的信息，该公司获得加密货币的来源包括：

比特大陆一定比例的矿机销售通过加密货币支付。2017 年，比特大陆约 27% 的矿机销售收入通过加密货币支付；

经营矿池所获得的收入为加密货币；通常而言，矿池总挖矿奖励的 5% 归比特大陆所有。

自有矿场挖矿获得加密货币。 

秘密 9

加密货币价格下降对比特大陆产生负面影响

今年上半年为加密货币资产计提了 1.03 亿美元的减值 

比特大陆用成本法来对加密货币入账，使得很难从该公司的财务报表中清楚获得其持有加密货币的整体情况，因为加密货币的价格波动太大。 

但是，加密货币价格的下跌已经对比特大陆产生影响。由于加密货币价格大跌，比特大陆在今年上半年，为持有的加密货币资产计提了 1.03 亿美元的减值拨备。 

于此同时，比特大陆也在出售加密货币回笼资金。今年上半年，比特大陆出售加密货币获得了 1.81 亿美元的收益。 

秘密 10

竞争压力加大，毛利降低，上半年存货减值近 4 亿美元

比特大陆在市场上对矿机的定价能力减弱 

比特大陆根据市场状况对矿机进行浮动定价，但是随着加密货币市场整体进入熊市，矿机产品需求转弱，该公司定价能力减弱，只能把矿机价格降低，公司的毛利也受到影响。 

去年年底，比特大陆的毛利率为 48.2%，今年上半年，毛利率已经降低至 36.2%。 

随着矿机产品需求转弱，存货却在增加，并且伴随这矿机价格下降，存货价值也在减少，比特大陆必须对矿机存货作出减值计提。去年年底，比特大陆为存货减值计提了 1.386 亿美元；今年上半年，为存货减值计提的金额高达 3.913 亿美元。 

秘密 11

2017 年经历黑客攻击，损失  2700 万美元加密货币 

据比特大陆招股书披露的信息，该公司 2017 年后半年曾经遭遇黑客攻击。这次黑客攻击中，比特大陆损失了价值 2700 万美元的加密货币。 

秘密 12

神秘的矿场在哪里？

在中国经营着 11 个矿场，美国有三个矿场在建 

比特大陆的招股说明书也披露了神秘的矿场信息。主要信息包括：

截至今年上半年，比特大陆在中国经营着 11 个矿场，大约讬管了 12.5 万台矿机。这些矿场主要位于四川、新疆和内蒙古。

比特大陆最大的矿场位于内蒙古，可容纳约 6 万台矿机，总功率容量约为 90 兆瓦。

比特大陆在海外的矿场主要位于美国。目前，比特大陆在美国拥有三座建设中的矿场，分別位于华盛顿州、得克萨斯州及田纳西州，预计这些矿场在 2019  年第一季度前开始运营。比特大陆还计划在华盛顿州建设维修及维护中心。

除了美国之外，比特大陆还计划在加拿大的魁北克省建设矿场。

[详情]

　　

微博推荐更多

新浪意见反馈留言板 欢迎批评指正

新浪简介 | About Sina | 广告服务 | 联系我们 | 招聘信息 | 网站律师 | SINA English | 通行证注册 | 产品答疑

Copyright © 1996-2018 SINA Corporation, All Rights Reserved

新浪公司 版权所有

比特大陆上市在即，启动新一轮10亿美元融资！听说腾讯也参股？ - 知乎

比特大陆上市在即，启动新一轮10亿美元融资！听说腾讯也参股？ - 知乎切换模式写文章登录/注册比特大陆上市在即，启动新一轮10亿美元融资！听说腾讯也参股？老白金融导读：据报道，比特大陆开启新一轮10亿美元的融资，并计划于年前正式上市。为做好上市准备，比特大陆宣布将定期公布内部采矿规模的报告，同时否认存在私下挖矿以及故意挖掘比特币空块的行为。吴忌寒 | 比特大陆创始人：“加密货币的世界正变得更加多元化。”近日，根据媒体报道，比特大陆计划于8月30日提交初次上市申请表，并于今年年底完成上市工作。比特大陆还将在上市前发布新一轮10亿美元级别的融资，腾讯、阿布扎比投资局、加拿大养老基金等都将参与此轮融资。预计上市后比特大陆估值将达300亿美元以上。然而，对此消息，腾讯和比特大陆均表示不予置评。虽然比特大陆计划上市一事已经得到证实，但目前官方还未揭露正式的上市时间。仅仅5年时间，比特大陆就已经成为了专用于加密货币挖掘的应用集成电路（ASIC）芯片的主要开发商和制造商。上个月比特大陆融资得4亿美元，当时比特大陆的估值为120亿美元，而在这次媒体报道的10亿美元融资达成之前，市场对比特大陆的估值为140亿美元，整整上升了16.5％。另外，如果比特大陆能在未来几天完成这10亿美元的融资的话，比特大陆在7月底前的估值可能会达到150亿美元。公开数据提高透明度而今日，比特大陆更是宣布为了提高公司透明度，并为上市做准备，比特大陆将定期发布内部采矿规模的报告。根据比特大陆发布的数据，截至7月22日，比特大陆挖掘的三种算法分别是SHA256（1692 PH／s）、Ethash（339.7 GH／s）和Scrypt（44.2 GH／s）。不过比特大陆并没有说明挖掘的是哪些币种以及哈希算力的分配。此前，有报道称比特大陆私下利用设备挖矿，对此，比特大陆作出反驳，比特大陆绝不容忍用还未对外公布的设备进行挖矿的行为。比特大陆只在小型测试当中才私下使用过这些设备。另外，有批评指责比特大陆故意挖掘比特币空块以增加网络拥堵，比特大陆同样予以否认。比特大陆表示，将彻底调查空块率超高的矿池，向公众解释缘由。拓宽应用领域，实现多样化发展随着比特币的挖掘量逐渐接近2100万的上限，比特大陆从未固执于单一领域，而是努力实现多样化发展。今年早些时候，比特大陆首席执行官吴忌寒透露，比特大陆将在设计应用于人工智能（AI）领域的ASIC芯片方面做出突破性成果。此后研发生产的AI芯片Sophon系列产品将在未来五年内为公司带来40％之多的利润。除了融资以外，比特大陆还参投了数个发展潜力巨大的项目，来实现多样化发展。今年5月，比特大陆带领参投了由高盛赞助的加密货币交易所Circle。今年7月初，比特大陆还斥巨资5000万美元斩获了挪威公司Opera的控股权，随后，Opera推出了内置有以太坊钱包的新型浏览器，目前还在测试阶段中。另外，比特大陆已在美国硅谷开设了办公室，占地2万平方英尺，与众多科技创新企业为邻，跻身传统科技行业。同时还进一步拓大了位于以色列的研发中心的规模，员工人数增加了两倍之多。比特大陆强大的技术实力和发展潜力无不吸引着风投巨头以及众多投资者，在比特大陆还未正式宣布上市时间之前，各大投资者就已经迫不及待想购买比特大陆的股票。欲知B圈天下事，请下载B圈APP，详情请戳https://www.b-quan.com/index.html扫描下方二维码添加小助手，即可加入B圈资讯群，更多最新消息，等你来发现！https://u.wechat.com/MMNf4ghXaqnUMmYPARJfj-A (二维码自动识别)编辑于 2018-07-27 11:35上市公司比特币 (Bitcoin)​赞同 1​​添加评论​分享​喜欢​收藏​申请

十级解密比特大陆IPO-36氪

十级解密比特大陆IPO-36氪

比特大陆完成Pre-IPO轮签约，腾讯、软银和中金参与投资，估值150亿美元-36氪

比特大陆完成Pre-IPO轮签约，腾讯、软银和中金参与投资，估值150亿美元-36氪

如何看待比特大陆于 9 月 26 日在香港联交所递交 A1 上市申请，市值有可能达到多少？ - 知乎

如何看待比特大陆于 9 月 26 日在香港联交所递交 A1 上市申请，市值有可能达到多少？ - 知乎首页知乎知学堂发现等你来答​切换模式登录/注册首次公开募股（IPO）科技公司芯片（集成电路）港股上市比特币矿机如何看待比特大陆于 9 月 26 日在香港联交所递交 A1 上市申请，市值有可能达到多少？为什么比特大陆成为国内三大矿机公司中最晚上市的一家？ 市值有可能达到多少？ 比特大陆募资将投入 AI 芯片开发是否符合你的预期？ 9月26日消息，芯片…显示全部 ​关注者77被浏览11,628关注问题​写回答​邀请回答​好问题​添加评论​分享​13 个回答默认排序36氪​创业等 2 个话题下的优秀答主​ 关注比特大陆招股书中你可能没有注意的十个点1、毛利率逐年下滑下滑，从52%到36.2%2、卖出了几台矿机？售价跌了多少？3、上半年加密货币减值损失超过千万美元4、自营挖矿收入和盈利占比降低5、加密货币资产占总资产28%6、加密货币收入无法计入经营性现金流7、上半年现金流主要来自融资和期初余额8、其他金融资产是什么？9、今年以来融资超过7亿美元10、股东情况1、毛利率逐年下滑下滑，从52%到36.2%招股书披露，比特大陆净利润从2017年上半年的8300万美元增长至2018年上半年的7.43亿美元，同比增长794.8%。上半年比特大陆净利润7.43亿美元，同比增近八倍；经调整EBITDA为11.23亿美元。比特大陆上半年净利润超过7亿美元，但关注比特大陆的毛利率会发现其下降明显，从最初的52%到今年36%。另外各个部分业务中，矿池运营毛利率最高，也相对稳定；但是矿机销售和自营挖矿的毛利率在近两年半都有下降趋势。招股书中也有表示，上半年毛利率大幅下降主要由于矿机销售毛利降低，包括加密货币市价波动导致矿机平均售价下跌，以及录得2.5亿美元存货减值拨备。2、卖出了几台矿机？售价跌了多少？比特大陆今年上半年卖出了187万台 BTC/BCH矿机，不过其平均售价已经从去年的1160美元下降到了1012美元。其他加密货币矿机的价格就的更严重了，从1400多美元跌到了不到1000美元。3、上半年加密货币减值损失超过千万美元2017年还因为遭到黑客攻击损失了2700万美元。4、自营挖矿收入和盈利占比降低比特大陆各分部业务中，矿机销售的占比在提升，自营挖矿的收入和占比在逐年降低。5、加密货币资产占总资产28%截至2017年年底，加密加密货币资产占比特大陆资产30%，截至2018年上半年持有加密货币资产共计8900万美元，占总资产28%，占比有所降低。比特大陆持有的币种包括 BTC、BCH、ETH、LTC和DASH。另外值得注意的问题是，在2017年和2018年，比特大陆存货增加明显（即便是在其存货已经减值的情况下）。6、加密货币收入无法计入经营性现金流招股书显示，近年来一直盈利的比特大陆，在现金流表中的经营性现金流一直为负，原因是因为加密货币收入无法计入经营性现金流，只能计入投资活动所得现金流。2017年，比特大陆出售加密货币所得款项超过5亿美元；今年上半年同样超过5亿美元。7、上半年现金流主要来自融资和期初余额即便根据上面的一点，比特大陆今年上半年的投资所得现金减去经营所得现金，却是负数，这个数字在此前三年一直是正。今年之所以还有正向的现金流，主要是依靠2.5亿美元的融资活动所得现金，以及年初的大量现金及现金等价物。进一步看细致的现金流表，这跟今年上半年存货大幅增加（10亿美元）、预收账款大幅减少（5940万美元）有关。8、其他金融资产是什么？如果看更细致的投资活动现金流表，会发现比特大陆今年上半年对外投资说话的钱大幅增加，花了约1200万美元购买其他金融资产。对比起去年的218万美元与前年的128万美元，今年上半年的增加非常明显。招股书中并无细说其他金融资产包括什么，只是提到包括非上市公司股权、私募基金和加密货币。比特大陆这两年对外投资确实明显频繁，但大部分未被公开。比特大陆投资了什么公司，占股多少；持币情况，各币种分布，依然相当神秘。9、今年以来融资超过7亿美元招股书显示，比特大陆共融资三次，集中在去年下半年今年。单是今年融资金额即超过7亿美元。10、股东情况主要股东前1、2位依然是詹克团和吴忌寒，其中SCC开头的股东均为红杉全资持有的投资基金。36氪战略合作区块链媒体“Odaily星球日报”编辑于 2018-09-27 14:46​赞同 22​​添加评论​分享​收藏​喜欢收起​DeepTech深科技​科技话题下的优秀答主​ 关注比特大陆 9 月 26 日夜间于港交所网站披露招股说明书，正式启动香港上市计划，中金公司为独家保荐人。这可望是今年港股集资规模最大的高科技股 IPO 之一，也标志着全世界第一批真正意义的加密货币股到来。然而，据其披露财报数据，比特大陆第二季度推测已开始出现亏损，加上潜在的评价损失，此次 IPO 很可能将面临的是一场估值保卫苦战。其招股书财务数据乍看相当亮眼。内容披露，比特大陆前 3 年营收由 2015 年的 1.37 亿美元，增长至 2017 年的 25.17 亿美元，年复合增长率达 328.2%。 2018 年上半年度（截至 6 月 30 日止）的营收 28.46 亿美元，同比再增 936.6%。获利方面，2018 年上半年净利润为 7.43 亿美元，與 2017 年上半年的 8,300 万美元相比，年增幅高达 794.8 %。图丨比特大陆财务数据（来源：比特大陆招股说明书）不过，若与此前流传的比特大陆 pre-IPO 融资材料财务数据对比，其今年首季净利润便达到了 11 亿美元，当时预计 2018 年全年净利润不低于 22 亿美元。若此份文件为真，则可推测比特大陆实际上第二季度已出现亏损。 而比特大陆赶在 9 月底前递交招股文件，等于只需提供截至第二季度为止的财报。否则，按照近期加密货币市场行情来看，其第三季度财务数据亦不容乐观，亏损状况可能根本掩盖不住。 比特大陆是在 8 月间进行 pre-IPO 融资。该轮融资前估值为 140 亿美元，投后估值约 150 亿美元。 而根据 DT 君取得的 pre-IPO 融资材料，文件内仅提供第一季度财务数据，尚未反映出第二季度后市场的迅速恶化，以及可能的亏损。业内人士分析，比特大陆近两季来本业净现金流可能都是负的，再加上帐上还有评价损失尚未计入。也就是说，目前其公司体质与 pre-IPO 时相比已更为恶化。 DT 君此前曾经报道，比特大陆要想走完 IPO 流程仍面临内外在诸多挑战，且即便顺利上市，最后估值也恐将再大幅下修，甚至回到 pre-IPO 轮的 150 亿美元原点。如今来看，甚至恐将面临 150 亿美元估值保卫战。比特大陆的上市，从某种角度来说，将标志着加密货币资产进入正规投资市场，成为传统金融大笔资金投入加密货币市场的一个管道。目前，全球众多传统金融机构资金碍于加密货币仍未获监管当局批准，迟迟无法大举进入。而比特大陆此刻进入资本市场，对于全球的加密货币投资人来说，可能将成为一个极具吸引力的替代投资管道。 毕竟比特大陆矿机收入占比高达 95％，其销售数字好坏，与加密货币市场行情高度连动。今年初比特币暴涨至 20,000 美元，比特大陆也即在 Q1 暴赚逾 10 亿美元。同时，比特大陆也致力多元化其矿机产线，除了最主要的比特币矿机外，目前还同时供应以太币、比特币现金、莱特币、达世币等多样币种矿机。这意味无论哪一币种热门，只要是有挖矿需求，都可能通过矿机销售，反映至比特大陆营收，这使其营收获利可与整体币市行情连结。 图丨比特大陆矿机产品（来源：比特大陆招股说明书）不仅营收来源均仰赖加密货币，比特大陆手中的大量加密货币资产也将使其成为全港股、甚至是全世界上市公司中最独一无二的加密货币股。 据其招股书，截至 2015 年、2016 年及 2017 年 12 月 31 日以及 2018 年 6 月 30 日，比特大陆持有的加密货币分别合计占资产总值约 9.9％、25％、30.1％ 及 28％。也就是說，目前加密货币佔比特大陆资产总值將近 3 成之高。 如此高比重的加密货币资产，加上如此波动剧烈的加密货币行情，这势必将在当前、与未来，不断挑战传统金融市场投资人对上市公司财务数据的认知与评价原则。 由招股书內容來看，比特大陆将矿机销售、自营挖矿及矿池运营中获得的加密货币收入计入资产时，归类为“可使用年限不确定的无形资产”，按成本法入账而不会对其在各会计期间按公允价值进行重估，这实质上将其视为长期无形资产，并只会根据《国际会计准则》定期对资产进行减值测试。 在目前的加密货币走势低迷的市场情况下，这样的会计记录做法可能会导致加密货币的币值减值无法全部显示在财务报表上。虽然比特大陆确实进行了加密货币减值拨备，截至 2018 年 6 月 30 日，其持有的加密货币为约 9.9 亿美元，其中进行了 1 亿美元的减值拨备，约占总价值的 10.37%。 但从 2017 年末数字中可以看出，比特大陆并未做减值拨备，按从 2017 年末至今的比特币和比特币现金（比特大陆主要持有的两种加密货币）对法币的汇率走势来看，这到底是否足够呢？这也许是一个见仁见智的问题。从加密货币长期历史的波动来看，确实也无法判定。如果比特大陆在将加密货币兑换成法币之前，币值能够回升高于获得的成本价，将不会有进一步损失。但如果不是，就不免将产生亏损。 图｜比特大陆招股说明书中显示的加密货币减值准备（来源：比特大陆招股说明书） 比特大陆对销售中获得的加密货币的记账方式也导致它的现金流量表不同寻常。由于加密货币收入被记作不定期的无形资产，导致由此不会像传统行业产生经营性现金流，而只有在被兑换成法币后才被记入投资活动产生的现金流。这样意味着经营性现金流將持续呈现流出。 在《综合现金流量表》中显示，比特大陆在 2018 年前 6 个月售出了价值约 5.2 亿美元的加密货币、并发行了约 2.5 亿美元的可转换可赎回优先股，用来支付约 6.2 亿美元经营性支出和其它投资相关活动支出。相较之下，2017 年全年比特大陆累计售出约 5.3 亿美元的加密货币，由于经营性支出仅为约 1.9 亿美元，無須通过融资来弥补经营活动所需的现金流。不管怎样比特大陆作为领先上市的加密货币行业企业，为传统二级市场带来了新鲜的血液，也将会为加密货币的发展带来深远的影响。图｜综合现金流量表概要（来源：比特大陆招股说明书）发布于 2018-09-27 10:29​赞同 15​​1 条评论​分享​收藏​喜欢